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行情回顧：上周醫(yī)藥生物（申萬）板塊漲幅為6.39%，在申萬28個一級行業(yè)中排名第21位，醫(yī)療器械（申萬）板塊漲幅為3.06%，在6個申萬醫(yī)藥二級子行業(yè)中排名第5位。截止2022年11月7日，醫(yī)療器械板塊PE均值為19.79倍，在醫(yī)藥生物6個二級行業(yè)中排名第5位，相對申萬醫(yī)藥生物行業(yè)的平均估值折價22.73%，相較于滬深300、全部A股溢價103.18%、53.53%。
　　全球疫情穩(wěn)步下降。截至2022年11月7日，全球報告的確診病例超6.29億例，全球每日新冠新發(fā)病例67939例，每日新增新冠死亡病例330例，維持穩(wěn)定下降趨勢；Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超99%，部分變異亞種患病率提升；秋冬季節(jié)國內(nèi)疫情抬頭，部分省市處于疫情高位。11月7日全國新增本土新冠確診病例7475例(確診及無癥狀者，含152例無癥狀者轉確診病例)，近半年來日增本土感染者首次超過7000例，涉及31個省份。
　　新冠疫情暴露疾病防治短板+當前醫(yī)療資源總量不足、分布不均衡。醫(yī)療新基建開始于2020年，系新冠疫情防治過程中，我國傳染病防治、危重癥病人治療資源不足問題凸顯。醫(yī)療資源不均衡問題主要表現(xiàn)在兩個方面：一是與經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾日益增長的服務需求相比，醫(yī)療衛(wèi)生資源總量相對不足，質(zhì)量有待提高；二是資源分布結構不合理，影響醫(yī)療衛(wèi)生服務提供的公平與效率?？臻g上，東西部醫(yī)療資源發(fā)展差距大，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源集中在沿海地區(qū)，結構上，三級醫(yī)院承擔大量醫(yī)療行為，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供給不夠充分。
　　新形勢新要求下，醫(yī)保支付壓力增大，集采控費大勢所趨。老齡化+少子化趨勢難以逆轉，國內(nèi)人口撫養(yǎng)比不斷增大。適齡勞動人口減少趨勢下，職工醫(yī)療保險繳納人數(shù)不斷減少，醫(yī)保收入壓力持續(xù)；但人口老齡化下醫(yī)療需求必然增長，且十八大后我國醫(yī)療衛(wèi)生服務水平不斷升高，二十大后人民健康保障水平要求進一步提升，醫(yī)療支出仍將保持增長態(tài)勢。在此情景下，為保障人民醫(yī)療服務水平，降低醫(yī)保壓力，我們認為集采將成為未來一段時間內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的新常態(tài)。
　　集采并非“唯低價論”，產(chǎn)品臨床價值高低、競爭格局是價格決定因素。脊柱耗材集采、電生理集采等政策設定再次表明，集采并非一味的偏好低價，而是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費用，給予生產(chǎn)企業(yè)合理利潤，除看重產(chǎn)品的臨床效果外，也兼顧配送、供應等綜合能力，總體而言，產(chǎn)品臨床效果過硬、配套服務優(yōu)秀、供應能力出眾、競爭格局較好的國產(chǎn)企業(yè)更易獲取合理價格，借助集采快速提升市占率。
　　投資建議：我們認為未來器械帶量采購將成為行業(yè)新常態(tài)，且集采競價規(guī)則也趨向于靈活，并且向臨床需求傾斜。我們認為部分創(chuàng)新能力強、產(chǎn)品競爭格局較好、配套服務優(yōu)秀的廠家，可通過集采快速進入主流醫(yī)院，提升市占率，實現(xiàn)業(yè)績增長，疊加海內(nèi)外醫(yī)療新基建高景氣，后疫情時代，醫(yī)療器械行業(yè)國產(chǎn)替代、國際化進程持續(xù)加速。在此背景下，建議關注自主創(chuàng)新、具備出海能力的醫(yī)療器械研發(fā)平臺化廠家，如邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、南微醫(yī)學、惠泰醫(yī)療等；我們也看好受益于下游藥物研發(fā)高景氣、國產(chǎn)替代的生命科學上游廠家，如諾唯贊、百普賽斯、納微科技等，以及受益于消費升級、掌握核心研發(fā)技術的消費醫(yī)療企業(yè)愛博醫(yī)療、我武生物等。
　　風險提示：海內(nèi)外疫情加劇，集采政策變化，政策力度不及預期等