>> 華金證券-東星醫(yī)療(301290)新股覆蓋研究-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李蕙 |
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下周二（11月15日）有一家創(chuàng)業(yè)板上市公司“東星醫(yī)療”詢價。
東星醫(yī)療（301290）：公司主要從事以吻合器為代表的外科手術醫(yī)療器械研發(fā)、生產與銷售，實現(xiàn)了從吻合器產品研發(fā)、模具開發(fā)、零部件生產、產品組裝至下游銷售的全產業(yè)鏈布局。公司2019-2021年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.96億元/3.74億元/4.46億元，YOY依次為14.02%/26.67%/19.25%,三年營業(yè)收入的年復合增速19.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元/0.80億元/1.10億元，YOY依次為-4.69%/68.22%/38.33%，三年歸母凈利潤的年復合增速29.75%。最新報告期，2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.18億元，同比增長3.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比增長7.53%。公司預計2022年全年實現(xiàn)凈利潤為12,000萬元至13,000萬元，同比增長約8.04%至17.04%。
投資亮點：1、公司外科吻合器業(yè)務涵蓋了上游零部件及吻合器產品的生產，實現(xiàn)了從產品研發(fā)設計至下游銷售的全產業(yè)鏈布局，盈利能力與同行相比較為突出。外科吻合器為一種在外科手術中替代手動縫合的醫(yī)療設備，為微創(chuàng)手術的重要設備之一。公司成立之初主要從事醫(yī)療設備及耗材的代理業(yè)務，后分別在2017年12月收購業(yè)內領先的外科吻合器廠商威克醫(yī)療、2019年11月收購吻合器零部件廠商孜航精密，實現(xiàn)了從吻合器產品設計、零部件研發(fā)和生產、產品組裝至最終銷售的全產業(yè)鏈布局。全產業(yè)鏈布局使得公司具有較好的盈利能力，2021年公司外科吻合器產品毛利率達到78.23%，相比同業(yè)公司天臣醫(yī)療57.47%、派爾特2021Q3相應產品毛利率60%而言有較強優(yōu)勢。2、公司專注于吻合器中較為高端的腔鏡吻合器，有望受益于微創(chuàng)手術滲透率提升帶來的需求增加及該領域較大的國產替代空間。吻合器可分為開放式吻合器及腔鏡吻合器兩類，其中腔鏡吻合器主要用于微創(chuàng)外科手術，對于生產材料和制造工藝的要求較高。目前公司在腔鏡吻合器領域取得了較好的技術優(yōu)勢，其為公司最重要的吻合器產品，2021年占吻合器業(yè)務營收比重超過八成。腔鏡吻合器市場增長潛力較大，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國2018年腔鏡吻合器市場規(guī)模為55億元，2009-2018年CAGR達到30%；而據(jù)派爾特招股書顯示，2020年中國外科微創(chuàng)手術滲透率僅為12.8%，遠低于美國50.7%的水平，隨著微創(chuàng)手術滲透率的持續(xù)提升，對于腔鏡吻合器的需求有望持續(xù)增加。另外，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，腔鏡吻合器大部分市場被強生與柯惠兩家外企壟斷，國產化率僅為15%，國產化替代的空間仍然較大。3、公司自主研發(fā)的電動吻合器產品已處于檢驗注冊階段，隨著產品成功上市及募投項目相關產能建設逐步推進，公司或有望進一步擴大吻合器業(yè)務規(guī)模、取得業(yè)績增長。隨著技術的不斷提升，吻合器已經逐漸從一代開放式吻合器、二代腔鏡吻合器逐漸向第三代電動腔鏡吻合器發(fā)展；相較于手動吻合器，電動吻合器在提高效率的同時具有更好的止血效果，可降低醫(yī)療事故發(fā)生概率。基于良好的應用前景，公司在電動腔鏡吻合器及其零配件領域有較大研發(fā)投入，目前相關產品已完成前期研發(fā)，處于產品檢驗注冊階段；并且，公司規(guī)劃的募投項目“威克醫(yī)療微創(chuàng)外科新產品項目”將新增電動腔鏡吻合器及組件2.5萬套/年和穿刺器系列產品24萬只/年，計劃在2年內完成，隨著公司電動吻合器注冊完成、未來產能建成釋放，公司業(yè)績或有望實現(xiàn)進一步增
同行業(yè)上市公司對比：公司的主營業(yè)務包括吻合器及其零配件制造、外科醫(yī)療設備制造和醫(yī)療器械代理業(yè)務，根據(jù)業(yè)務的相似性，選取天臣醫(yī)療、戴維醫(yī)療、維力醫(yī)療作為可比上市公司。根據(jù)上述可比公司來看，2021年同業(yè)平均收入規(guī)模為6.02億元、PE-TTM（算數(shù)平均）為46.29X、銷售毛利率為53.80%；相較而言，公司的營收規(guī)模低于同業(yè)平均，但毛利率高于同業(yè)平均。
風險提示：已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基于招股書和其他公開資料內容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差、具體上市公司風險在正文內容中展示等。
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