>> 中信建投-片仔癀(600436)高基數(shù)致短期增速放緩，看好長期實現(xiàn)高質(zhì)量增長-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
397KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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事件
公司發(fā)布2022年第三季度報告
10月21日晚，公司發(fā)布2022年第三季度報告，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為66.16億元、20.52億元和20.62億元，分別同比增長8.25%、2.04%和2.77%，業(yè)績符合此前預(yù)期。
簡評
高基數(shù)致短期增速放緩，看好長期實現(xiàn)高質(zhì)量增長
2022年Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.93億元，同比下降3.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.38億元，同比下降17.64%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.45億元，同比下降16.39%，利潤端出現(xiàn)下滑主要由于：1）去年同期基數(shù)較高；2）盈利能力強的核心產(chǎn)品收入增速放緩；3）原材料價格上漲。
2022年前三季度公司肝病用藥實現(xiàn)收入29.72億元（近似認為片仔癀系列收入），境外實現(xiàn)收入3.13億元（近似認為片仔癀系列外銷收入），估算片仔癀系列內(nèi)銷收入為26.59億元，同比下降約1%；肝病用藥毛利率同比減少1.58個百分點，推測核心產(chǎn)品盈利能力下降主要受到原材料價格上漲的影響。
雖然公司業(yè)績在高基數(shù)下短期承壓，但未來隨著公司繼續(xù)推進“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”大健康產(chǎn)業(yè)新時期發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)強化營銷能力，并積極推動體驗館、區(qū)域經(jīng)銷、零售藥店及線上旗艦店等多渠道持續(xù)擴展，我們預(yù)計公司核心片仔癀系列產(chǎn)品銷售的增長以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化將推動公司業(yè)績恢復(fù)良好增長。
多核驅(qū)動，雙向發(fā)展，全年業(yè)績有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長
2022年前三季度，公司持續(xù)推進“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”大健康產(chǎn)業(yè)新時期發(fā)展戰(zhàn)略，目標要持續(xù)鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，推動片仔癀化妝品產(chǎn)業(yè)再升級，分板塊來看：①醫(yī)藥工業(yè)：實現(xiàn)收入31.44億元，同比增長0.22%，毛利率78.35%，同比減少1.87個百分點；其中肝病用藥實現(xiàn)收入29.72億元，同比下降0.70%，毛利率80.34%，同比減少1.58個百分點，主要由于去年同期新增電商渠道實現(xiàn)快速放量，基數(shù)較高；心腦血管用藥實現(xiàn)收入1.34億元，同比增長59.49%，毛利率47.52%，同比減少3.36個百分點，收入增速較H1相比有所放緩；但隨著公司持續(xù)強化營銷能力，不斷優(yōu)化渠道與經(jīng)營合規(guī)化管理，并以央視等權(quán)威媒體為依托，拓寬宣傳廣度，預(yù)計未來公司核心產(chǎn)品片仔癀系列的增長、以及片仔癀牌安宮牛黃丸銷售規(guī)模的持續(xù)擴大有望推動公司醫(yī)藥工業(yè)板塊繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。②化妝品、日化業(yè)：實現(xiàn)收入4.61億元，同比下降17.54%，毛利率61.68%，同比減少9.39個百分點，日化板塊受疫情影響同比下滑；但隨著公司積極布局線上+線下雙渠道，開展數(shù)字化營銷建設(shè)，持續(xù)推出新產(chǎn)品線，預(yù)計未來公司化妝品、日化板塊有望逐步恢復(fù)健康增長。③食品：實現(xiàn)收入1.32億元，同比增長308.20%，毛利率10.04%，同比減少0.10個百分點，食品業(yè)務(wù)在收入端基本延續(xù)了H1高速增長態(tài)勢，未來有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長。④醫(yī)藥商業(yè)：實現(xiàn)收入28.62億元，同比增長20.98%，毛利率13.31%，同比增加0.21個百分點，在疫情擾動下仍實現(xiàn)了較為理想的增長，預(yù)計未來有望繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢。
毛利率同比出現(xiàn)下滑，其他財務(wù)指標基本正常
2022年前三季度，公司綜合毛利率為47.65%，同比減少5.32個百分點，主要受到原材料價格上漲的影響；銷售費用率5.61%，同比減少2.08個百分點，管理費用率為3.04%，同比減少1.18個百分點，控費效果理想；研發(fā)費用率為2.17%，同比增加0.56個百分點，主要由于公司加大新藥研發(fā)投入力度所致。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比上升858.37%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降6,851.83%，主要由于公司結(jié)合實際業(yè)務(wù)情況，對定期存款的管理模式進行調(diào)整。其余財務(wù)指標基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們看好公司多渠道擴展推動核心產(chǎn)品逐步實現(xiàn)高質(zhì)量增長，心血管類用藥等其他品種共同放量。預(yù)計公司2022–2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為86.75億元、103.64億元和120.20億元，歸母凈利潤分別為26.61億元、31.92億元和37.64億元，分別同比增長9.4%、20.0%和17.9%，折合EPS分別為4.41元/股、5.29元/股和6.24元/股，對應(yīng)P/E分別為58.4x、48.6x和41.3x，維持“買入”評級。
風險分析
多渠道擴展不達預(yù)期、藥品價格降價風險、稅收政策變化風險、原材料供給風險和原材料價格風險、匯率變動風險。
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