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投資要點(diǎn)：
　　公司公告定增計(jì)劃。公司擬向控股股東、實(shí)際控制人江淦鈞、柯建生，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5400萬(wàn)股（約占發(fā)行前總股本的5.92%），發(fā)行對(duì)象將以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，發(fā)行價(jià)12.80元/股，擬募集不超過(guò)6.91億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
　　實(shí)控人持股比例進(jìn)一步提升，充分激發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈及公司內(nèi)部信心，并有效緩解公司現(xiàn)金流壓力。公司實(shí)際控制人、控股股東江淦鈞、柯建生為一致行動(dòng)人，本次定增前合計(jì)持有公司股權(quán)比例39.9%，按照本次非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量上限5400萬(wàn)股，并由江淦鈞先生、柯建生認(rèn)購(gòu)計(jì)算，不考慮其他股份變動(dòng)的情形，本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，江淦鈞、柯建生合計(jì)直接持有上市公司股份比例將增至43.3%。實(shí)控人持股比例進(jìn)一步提升，有利于激發(fā)上下游產(chǎn)業(yè)鏈及公司內(nèi)部信心，提高整體運(yùn)營(yíng)效率。此外，因恒大事件計(jì)提資產(chǎn)減值后，公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50%左右，處于歷史較高水平，截至22H1，公司貨幣現(xiàn)金18.55億元，同比下降13.5%，本次實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增，將有效補(bǔ)充公司現(xiàn)金流，保障后續(xù)產(chǎn)能投放。
　　多品牌全品類全渠道戰(zhàn)略逐漸落地，后續(xù)改革勢(shì)能有望釋放。1）多品牌，重新梳理司米、索菲亞、華鶴、米蘭納四大品牌矩陣，其中司米、華鶴定位偏高端，索菲亞中高端，而米蘭納則主打輕時(shí)尚，多品牌精準(zhǔn)定位，依托于索菲亞集團(tuán)的渠道、制造、供應(yīng)鏈能力，各品牌差異化競(jìng)爭(zhēng)，更加聚焦細(xì)分市場(chǎng)，品牌認(rèn)可度有望持續(xù)提升。2）全品類，四大品牌均定位全品類，品類間相互引流，客單價(jià)提升效果顯著，22H1索菲亞工廠端平均客單價(jià)17494元，同比提升29%，司米櫥柜產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)13590元，而全屋訂單客單價(jià)達(dá)34351元，較櫥柜單品客單價(jià)提升152.8%。3）全渠道，公司前期布局的整裝渠道正處于快速上升期，22H1索菲亞品牌整裝實(shí)現(xiàn)收入3.26億元，同比增長(zhǎng)176.5%，此外公司積極布局拎包、電商等多元渠道，有望貢獻(xiàn)公司收入增長(zhǎng)。目前公司多品牌全品類全渠道戰(zhàn)略已經(jīng)基本落地，預(yù)計(jì)2022Q4及以后將逐漸享受改革紅利，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)！
　　持續(xù)降本增效，未來(lái)盈利有望持續(xù)改善。針對(duì)下半年，公司積極進(jìn)行調(diào)整：1）優(yōu)化花色，提高板材利用率；2）挖掘家具家品優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，提高配套品的性價(jià)比；3）發(fā)揮公司采購(gòu)規(guī)模大、融資成本低的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)向供應(yīng)商以量換價(jià)或預(yù)付賬款方式，降低原材料采購(gòu)成本；4）產(chǎn)品集約化生產(chǎn)，提高毛利率水平。同時(shí)隨著下半年進(jìn)入家裝旺季，收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用投放，產(chǎn)能利用率提升及原材料價(jià)格邊際回落，緩解成本壓力，公司盈利彈性有望進(jìn)一步釋放。
　　零售業(yè)務(wù)體現(xiàn)龍頭韌性，多品牌全品類全渠道重啟征程。整家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，客單價(jià)提升效果顯著；整裝渠道正進(jìn)入發(fā)力增長(zhǎng)期，有望成為公司當(dāng)前的Alpha。多品牌梳理已經(jīng)初見(jiàn)成效，各自進(jìn)攻差異化市場(chǎng)。下半年隨公司積極降本增效，以及疫情需求恢復(fù)、原材料價(jià)格邊際回落，有望釋放利潤(rùn)彈性。維持公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)12.17/14.52/17.47億元，2022-2024年同比增長(zhǎng)893.0%（還原2021年資產(chǎn)減值為18.0%）/19.3%/20.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為10X/9X/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑的壓力，終端消費(fèi)持續(xù)疲軟。