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增長中樞預(yù)計抬升，收益率曲線熊陡，調(diào)整節(jié)奏提前，倉位需向短久期切換。
　　在9月30日發(fā)布的四季度策略報告《組合曲線、配置利差的新視角》中，我們已經(jīng)提示，“中高等級信用久期策略唯一的風(fēng)險點在于今年末明年初經(jīng)濟修復(fù)斜率超預(yù)期”；同時，在10月25日發(fā)布的《結(jié)構(gòu)分化下的數(shù)據(jù)博弈點》報告中，我們指出，“從定價邏輯看，按照對長端利率的沖擊程度來排序，地產(chǎn)大幅修復(fù)>>消費大幅修復(fù)>>基建和制造業(yè)大幅高增>>各動能項均衡弱修復(fù)”。
　　目前，中長久期策略的風(fēng)險點出現(xiàn)，地產(chǎn)和消費中樞有望出現(xiàn)雙抬升，經(jīng)濟修復(fù)斜率可能超預(yù)期，策略調(diào)整時間需要提前。我們建議在組合杠桿維持不變的情況下，純債倉位從中長久期向短久期傾斜，以1-3年中高等級信用債為主倉位。
　　防疫政策邊際放松，消費修復(fù)有望提速
　　11月11日，根據(jù)國務(wù)院公布的優(yōu)化防控“二十條”，當(dāng)前疫情防控政策放松導(dǎo)向明顯，預(yù)計后續(xù)線下“人的流動”明顯修復(fù)，疫情對消費復(fù)蘇的擾動有望進一步降低。
　　“二十條”主要變化包括：①密接“7+3天”調(diào)整為“5+3”，及時準(zhǔn)確判定密切接觸者，不再判定密接的密接；②高風(fēng)險區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”；③將風(fēng)險區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員；④取消入境航班熔斷機制，入境人員“7+3天”調(diào)整為“5+3”；⑤嚴(yán)格執(zhí)行國家統(tǒng)一的防控政策，嚴(yán)禁隨意封校停課、停工停產(chǎn)、未經(jīng)批準(zhǔn)阻斷交通、隨意采取“靜默”管理、隨意封控、長時間不解封、隨意停診等各類層層加碼行為。
　　“二十條”突出了精準(zhǔn)防控、科學(xué)防控、全國統(tǒng)一防控政策的重要性，消費增速中樞預(yù)計抬升。當(dāng)前“人的流動”受制約是影響消費的重要因素，而消費又是拖累經(jīng)濟修復(fù)的關(guān)鍵變量。伴隨著線下人流的修復(fù)，疊加2020年年底社零的低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計今年11月和12月社零同比會有明顯提高。
　　杭州放松認(rèn)房認(rèn)貸是釋放需求的關(guān)鍵步驟
　　信貸和直融雙箭齊發(fā)優(yōu)化房企資金來源?！叭Ъ奔粗競⑿刨J、股權(quán)三個融資主渠道支持民營企業(yè)拓展融資。直融層面，11月8日，交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)文表示，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，并重點強調(diào)了房地產(chǎn)民營企業(yè)。信貸層面，8月至10月2000億元保交樓專項借款、PSL時隔兩年再度出現(xiàn)凈新增、商業(yè)銀行投放6000億貸款支持等多項措施接連出臺均指向地產(chǎn)信貸渠道資金來源的優(yōu)化。
　　熱點二線城市“四限”政策加碼放開。11月11日，銀行對于杭州首套房首付三成的認(rèn)定條件由“認(rèn)房又認(rèn)貸”變?yōu)椤罢J(rèn)房不認(rèn)貸”，除一線城市外，目前還有南京、成都、合肥、福州、長沙、重慶、南寧、東莞等8個二線城市采取“認(rèn)房又認(rèn)貸”政策，杭州限貸政策的放松有望打開其他核心二線城市政策放開的空間；同時，疫情也是擾動地產(chǎn)銷售修復(fù)的重要變量，隨著疫情防控政策的邊際優(yōu)化，地產(chǎn)銷售底部盤整的區(qū)間有望縮短。
　　因此，地產(chǎn)供需兩端均指向年底開放商資金來源可能出現(xiàn)大幅優(yōu)化，而資金來源直接影響地產(chǎn)投資的復(fù)蘇，我們預(yù)計11月開始地產(chǎn)投資中樞也有望出現(xiàn)實質(zhì)性抬升。
　　風(fēng)險提示
　　經(jīng)濟增長不及預(yù)期；基本面周期和債市走勢間的歷史規(guī)律不再適用