>> 平安證券-宏觀動態(tài)跟蹤報告：如何看待美國通脹降溫？-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
大小： |
767KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
鐘正生,張璐 |
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平安觀點(diǎn)：
2022年11月10日，最新公布的美國10月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，市場加息預(yù)期降溫。美國金融市場風(fēng)險偏好大幅升溫：納斯達(dá)克指數(shù)漲超7%，10年美債收益率大幅回落28bp至3.82%、創(chuàng)近一個月新低，美元指數(shù)跌破108、創(chuàng)近三個月新低。我們認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲12月加息50BP的概率上升，但加息終點(diǎn)仍不明朗。未來一段時間，美國通脹的粘性、加息對經(jīng)濟(jì)的損傷、以及美股盈利的下調(diào)等，都是不應(yīng)忽視的市場風(fēng)險。
1、美國通脹降溫，但結(jié)構(gòu)仍存隱憂。美國10月CPI與核心CPI均超預(yù)期回落，尤其核心CPI同比脫離本輪高點(diǎn)，提振了市場信心。其中，能源服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)确?wù)價格環(huán)比增速大幅回落，是核心CPI回落的主因。不過，美國CPI結(jié)構(gòu)仍有兩方面隱患：一方面，能源通脹壓力仍未消除。10月能源商品分項(xiàng)環(huán)比由前值的-4.7%反彈至4.4%，同比仍高達(dá)19.3%。隨著冬季能源需求上升，國際能源價格仍有上行壓力。另一方面，住房租金粘性需要警惕。美國住房租金走勢與房價走勢通常有滯后1年左右的相關(guān)性，預(yù)計住房租金回落的時間點(diǎn)可能在2023年年中。若美國房地產(chǎn)業(yè)不出現(xiàn)重大危機(jī)，預(yù)計住房租金回落不會太快，并持續(xù)支撐美國通脹讀數(shù)。我們測算，2022年末美國CPI通脹率為7.5%左右；10月PCE同比或在5.9%左右，年末PCE同比或?yàn)?.7%左右、高于美聯(lián)儲于2022年9月預(yù)測的5.4%。
2、加息預(yù)期降溫，但市場風(fēng)險猶存。CME數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，美聯(lián)儲12月加息50BP的概率上升至80%以上，終端利率（加權(quán)平均值）下降至4.87%左右，且市場對2023年下半年就降息的押注更加積極。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲12月會議前，仍有一份就業(yè)數(shù)據(jù)和一份通脹數(shù)據(jù)有待觀察；即便美聯(lián)儲在12月僅加息50BP，未來加息幅度和次數(shù)，亦仍有不確定性?？紤]到若市場寬松預(yù)期太過濃烈，通脹反彈風(fēng)險可能上升，屆時美聯(lián)儲可能需要釋放新的“鷹派”信號以管理市場預(yù)期。對市場而言，除了美國通脹粘性與美聯(lián)儲緊縮力度的不確定性外，加息對美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的滯后影響也需要更加重視。我們基于美國政策利率、美元指數(shù)和國際油價制作了美國經(jīng)濟(jì)“著陸”指數(shù)，該指數(shù)暗示2023年美國經(jīng)濟(jì)下行的壓力不容小覷。目前，市場預(yù)計今年四季度的盈利增速將小幅負(fù)增長（-1%），但2023年一季度就能夠立刻回歸2.3%的正增長，或許過于樂觀。
風(fēng)險提示：地緣沖突發(fā)展超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，海外貨幣政策走向超預(yù)期等。
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