久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　2022Q1-Q3國防軍工（中信）板塊共實現(xiàn)營業(yè)收入3078.33億元，在A股中營收占比0.59%；歸母凈利潤248.23億元，在A股中歸母凈利潤占比0.57%。營收、歸母凈利潤同比增速分別為12.93%、11.35%，在30個行業(yè)中分別排名第11、第11。年初至10月末（截止2022/10/31）國防軍工（中信）指數(shù)下跌16.80%，漲幅排名第8。
　　高基數(shù)下增速略有放緩，向上景氣趨勢不變，橫向比較優(yōu)勢突出。軍品收入或者利潤占比過半且2020-2021口徑未發(fā)生重大變化的86個標的2022Q1-Q3共實現(xiàn)營業(yè)收入2612.28億元，歸母凈利潤263.77億元，營收、歸母凈利潤分別同比增長12.99%、11.13%，較2020Q1-Q3分別同比增長39.57%、61.09%，兩年均復合增速分別為18.14%、26.92%。
　　產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導，下游營收提速上游有所放緩。2022Q1-Q3，86個軍工標的營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中值分別為13.19%、12.55%，其中52個非軍工集團標的營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中值分別為4.97%、-0.29%，34個軍工集團旗下上市公司營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中值分別為18.79%、17.74%。軍工集團標的中，16個單一來源采購為主的軍工標的營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中值分別為12.76%、17.08%；8個主機廠營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中值分別為20.85%、18.65%。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游角度來看，上游環(huán)節(jié)在經(jīng)歷了2020H2以來高速增長之后，2022Q1-Q3增速有所放緩；下游環(huán)節(jié)營收增速整體提升。
　　盈利水平變化幅度與供需格局緊密相關。隨著“十四五”裝備批產(chǎn)規(guī)模提升，階梯降價、批次降價有望逐步成為常態(tài)，在制造業(yè)批量生產(chǎn)規(guī)模效應的產(chǎn)業(yè)規(guī)律驅動下，疊加降本增效舉措的實施，相關企業(yè)利潤率盡管略有下降但降幅有限，盈利水平保持相對穩(wěn)定。價格問題本質上由供需格局決定，軍工行業(yè)也不例外。從2022Q1-Q3情況來看，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)盈利水平變化幅度與供需格局緊密相關：供給有限的主機廠、單一來源采購企業(yè)利潤率降幅較小，市場化程度較高的中上游企業(yè)利潤率降幅略大。
　　航空、航天穩(wěn)健增長。6大細分方向中，2022Q1-Q3營收、歸母凈利潤同比增速中值：航空方向35個標的分別為18.19%、18.05%；航天方向8個標的分別為15.07%、23.15%；艦船方向5個標的分別為-17.15%、-8.43%；地面兵裝方向6個標的分別為19.22%、16.78%；通用配套方向22個標的分別為1.66%、-20.02%；電子元器件方向10個標的分別為25.83%、14.51%。
　　航空發(fā)動機板塊需求旺盛，航空制造中上游持續(xù)高速增長。2022Q1-Q3航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)旺盛：5家上游材料企業(yè)營收增速中值為33.20%，其中民品業(yè)務占比較高的2家增速回落顯著，其余軍品占比較高的3家公司增速保持強勁；3家中游鍛造企業(yè)營收增速中值從2021Q1-Q3的39.05%提升至2022Q1-Q3的57.81%，且隨著收入增長，期間費用率呈降低趨勢；航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈下游標的航發(fā)動力、航發(fā)控制穩(wěn)定增長，期間費用率顯著降低：2022Q1-Q3營收增速分別為22.18%、23.49%，歸母凈利潤增速分別為23.67%、36.38%，期間費用率分別降低2.71pct、1.13pct。2022Q1-Q3航空制造中上游持續(xù)高速增長，5家企業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤增速中值分別為56.25%、59.57%；受批次降價影響，航空產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)利潤率出現(xiàn)一定下降，但仍保持在較高水平。導彈產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)證券化率仍處低位，樣本增速回落或與行業(yè)實際增速存在一定偏差，2022Q1-Q3，8家公司營收增速中值為20.52%，歸母凈利潤增速中值為15.42%。高基數(shù)下，2022Q1-Q3，7家軍工電子元器件企業(yè)營收、歸母凈利潤增速中值同比回落，分別為25.57%、12.12%。
　　風險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業(yè)業(yè)績釋放；2）政策調整影響市場情緒，階段性壓制板塊估值；3）上游資源品價格上行推升部分價格傳導不暢的原材料企業(yè)成本壓力。