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投資要點(diǎn)
　　社融增速回落至10.3%，信貸、社融低于市場(chǎng)預(yù)期。本月社融新增9079億元，同比少增7097億元，拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看:
　?。?）人民幣貸款新增4431億元，同比少增3321億元，主要為零售貸款拖累。央行9月末宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，額度為2000億元以上，專項(xiàng)支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款，預(yù)計(jì)設(shè)備更新貸款帶動(dòng)了對(duì)公貸款保持較好的增長(zhǎng)。但由于居民購(gòu)房以及消費(fèi)需求較弱，零售貸款出現(xiàn)了較大幅度的同比少增，導(dǎo)致本月整體信貸少增、低于市場(chǎng)預(yù)期。
　?。?）非標(biāo)三項(xiàng)合計(jì)減少1748億元，同比少減372億元。分項(xiàng)來(lái)看，委托貸款+470億元，信托貸款-61億元，二者同比合計(jì)多增409億元；表外開票規(guī)模-2157億元，同比多減1271億元，銀行表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)需求有所上升，合并表內(nèi)貼現(xiàn)后凈開票-252億元，同比少增526億元。
　　（3）直接融資合計(jì)+3113億元，同比多增6億元，其中企業(yè)債+2325億元，股票融資+788億元。
　?。?）政府債券+2791億元，同比少增3376億元，政府債今年發(fā)行節(jié)奏和去年存在錯(cuò)位，去年同期高基數(shù)壓力下，7月后政府債持續(xù)對(duì)社融形成拖累。
　　M1、M2增速分別為+6.4%、+12.1%。本月M1余額同比增速5.8%，增速環(huán)比下降0.6pcts，企業(yè)存款本月下降較多，M2余額同比增速11.8%，增速環(huán)比下降0.3pcts。M1和M2的負(fù)向剪刀差小幅上升至6.0%。
　　信貸方面，總量少增，設(shè)備更新貸款帶動(dòng)對(duì)公端保持較好的增長(zhǎng)，居民端按揭和消費(fèi)需求走弱有所拖累。本月全口徑新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元，具體來(lái)看：
　?。?）對(duì)公貸款新增4626億元，同比多增1525億元，其中，中長(zhǎng)期貸款+4623億元，同比多增2433億元；短貸-1843億元，同比多減1555億元；票據(jù)貼現(xiàn)+1905億元，同比多增745億元。對(duì)公貸款總量多增，且主要由對(duì)公中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)與設(shè)備更新貸款的投放有關(guān)，另外銀行表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)需求有所上升。
　?。?）零售貸款減少180億元，同比少增4827億元，其中，短貸-512億元，同比少增938億元，短貸由正轉(zhuǎn)負(fù)，且少增幅度較上月擴(kuò)大，居民消費(fèi)需求走弱，預(yù)計(jì)與疫情擾動(dòng)有關(guān)；居民中長(zhǎng)期貸款+332億元，同比少增3889億元，少增幅度較上月也有所擴(kuò)大，9月末多個(gè)地產(chǎn)組合政策的出臺(tái)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注邊際變化。
　?。?）非銀貸款新增1140億元，同比多增557億元。
　　存款本月減少1844億元，同比少增9493億元。結(jié)構(gòu)上，居民存款-5103億元，同比少減6997億元，居民存款持續(xù)多增，或與權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較弱、資金從股市流入銀行存款，以及消費(fèi)需求的走弱有關(guān)。對(duì)公存款-11700億元，同比多減5979億元。非銀存款+2048億元，同比少增1.04萬(wàn)億元。財(cái)政存款+1.14萬(wàn)億元，同比多增300億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。