>> 申萬宏源-銀行業(yè)2022年10月金融數(shù)據(jù)點評：信貸小月預(yù)期內(nèi)的回落，對政策落地見效抱有信心-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 565KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：10月新增社融9079億元，存量社融同比增長10.3%，增速環(huán)比-0.3pct。10月新增信貸6152億元，同比少增2110億元。M1同比增長5.8%，增速環(huán)比-0.6pct；M2同比增長11.8%，增速環(huán)比-0.3pct。
傳統(tǒng)小月疊加同期高基數(shù)，信貸同比少增符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上來看對公端發(fā)揮基石作用，零售則是主要拖累。伴隨實體企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)步修復(fù)，后續(xù)信貸需求回暖依然可期：
10月新增信貸6152億元，同比少增2110億元，且低于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期為新增8242億元），表明實體需求尚未真正確立拐點。客觀來看，10月信貸數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但單月新增規(guī)模仍基本持平歷史同期水平，2018、19、20、21年10月分別新增貸款6970億元、6613億元、6989億元和8262億元；同時考慮國慶小長假因素，10月作為傳統(tǒng)信貸小月，在9月信貸大超預(yù)期后，增量回落也合乎情理。9月新增2.47萬億元，彼時Wind一致預(yù)期為1.76萬億元；9、10月合計新增貸款仍達3.09萬億元，同比多增近6000億元。
從結(jié)構(gòu)上來看，1）零售增長偏弱是拖累信貸表現(xiàn)的主因。10月零售貸款凈減少180億，同比多減超4800億元。其中零售短貸減少512億元，同比多減近940億元，直接映射居民消費需求依然欠佳；但從銀行調(diào)研反饋來看，現(xiàn)階段居民消費有所修復(fù)，疊加雙十一、多地發(fā)放消費券等多重催化，對后續(xù)趨勢不必太悲觀。零售中長貸僅新增332億元，同比少增近3900億元，充分表明按揭需求短期內(nèi)未見明顯起色，這與國有大行、部分股份行等調(diào)研反饋基本一致。但同時兼顧多地因城施策刺激政策加碼落地，下一階段居民中長貸景氣度的回升將是重要信號。2）對公中長貸支撐對公貸款延續(xù)多增發(fā)揮基石作用，預(yù)計國有大行、政策性銀行仍是主力。10月新增對公貸款4626億元，同比多增1525億元，在9月對公貸款大幅上量后仍有較快增長（9月新增對公貸款達1.92萬億元，同比多增近9400億元）。其中對公中長貸新增4623億元，同比多增2433億元；企業(yè)短貸及票貼合計新增62億，同比少增約810億。預(yù)計大行、政策性銀行仍繼續(xù)發(fā)揮頭雁效應(yīng)，以基建為抓手支撐行業(yè)貸款維持較快增長。展望來看，自上而下穩(wěn)經(jīng)濟大盤決心和目標(biāo)明確，自728政治局會議后一系列基建、制造業(yè)等政策支持密集加碼，從政策落地到寬信用見效雖有時滯，但我們對信貸從被動擴張到由企業(yè)需求驅(qū)動的主動擴張一直抱有信心。同時三季報多家江浙一帶優(yōu)質(zhì)區(qū)域行貸款增長提速，結(jié)合近期調(diào)研反饋，多家銀行已密集開展春耕行動為明年投放做儲備，下階段優(yōu)質(zhì)區(qū)域需求改善彈性仍值得關(guān)注，根植于此的銀行更為受益。
信貸同比少增疊加政府債同期高基數(shù)影響，社融同比少增：10月新增社融9079億元，同比少增約7100億元。從結(jié)構(gòu)上來看，①對實體經(jīng)濟貸款仍是社融增長的主力，基礎(chǔ)設(shè)施基金亦撬動委托貸款延續(xù)多增。10月對實體經(jīng)濟貸款新增4431億元，占新增社融近50%，但同比少增約3320億元；10月新增委托貸款470億元，同比多增約640億元。②高基數(shù)下政府債券拖累社融表現(xiàn)。10月新增政府債券2791億元，同比少增近3400億元。③企業(yè)債券融資邊際回暖。10月新增企業(yè)債券2325億元，同比小幅多增，結(jié)束自6月以來逐月同比少增趨勢。④表內(nèi)票據(jù)增加下，未貼現(xiàn)承兌匯票凈減少；低基數(shù)下信托貸款同比少減。10月未貼現(xiàn)承兌匯票凈減少2157億元，同比多減約1270億元，與表內(nèi)票據(jù)存在一定此消彼長（10月新增票據(jù)1905億元）。信托凈減少61億元，同比少減1000億元。
存款同比少增，M1、M2增速環(huán)比回落：10月M1同比增長5.8%，增速環(huán)比回落0.6pct，M2同比增長11.8%，增速環(huán)比回落0.3pct。10月新增存款1844億元，同比少增約5800億元。從結(jié)構(gòu)來看，居民存款減少5103億元，同比少減近7000億元，部分反映居民預(yù)期偏弱情況下，存在相對更強的儲蓄意愿。企業(yè)存款減少1.17萬億元，同比多減近6000億元。此外，財政存款和非銀機構(gòu)存款分別新增1.14萬億元和2048億元，同比小幅多增300億元、少增近1.04萬億元。
投資分析意見：信貸小月增量回落符合預(yù)期，但無需過度悲觀，繼續(xù)看好歲末年初銀行板塊估值修復(fù)窗口，當(dāng)前板塊估值僅對應(yīng)0.54倍22年P(guān)B，處于十年以來最低水平，銀行估值已經(jīng)反映悲觀預(yù)期，伴隨經(jīng)濟企穩(wěn)驅(qū)動風(fēng)險預(yù)期修復(fù)、企業(yè)盈利呈現(xiàn)拐點，加以銀行穩(wěn)健的基本面支撐，我們看好銀行。個股層面，銀行分化仍是主旋律，我們維持江浙一帶“小而美”銀行的選股主線不變，首推蘇州銀行、江陰銀行、常熟銀行、寧波銀行、南京銀行；對于股價已超跌的長期賽道股，股份行首選興業(yè)銀行，包括招商銀行、平安銀行。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)疫情持續(xù)時間超預(yù)期、防疫政策再收緊；2）穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；3）房地產(chǎn)、城投平臺、消費類貸款等不良風(fēng)險暴露。
|
|
