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 10月社融新增9079億，同比少增7097億，低于萬得一致預(yù)期1.65萬億；信貸和政府債是主要拖累項(xiàng)。存量社融同比增10.3%，較9月同比增速環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。剔除政府債后，存量社融同比增9.21%，較上月同比增速環(huán)比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，去年下半年財(cái)政后置發(fā)力，對(duì)今年形成高基數(shù)拖累；同時(shí)10月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議也對(duì)政府債發(fā)行節(jié)奏有影響。1、信貸情況：地產(chǎn)銷售偏弱、居民端需求仍在低位；企業(yè)端仍是加杠桿主體。10月新增貸款同比少增，居民端需求偏弱仍是主因。9月新增人民幣信貸4431億，較往年同期少增3321億元，內(nèi)生需求仍偏弱、回升不及預(yù)期。從金融數(shù)據(jù)明細(xì)看，拖累信貸少增的仍是居民端的貸款需求。2、表外非標(biāo)融資情況：信托貸款規(guī)?？傮w平穩(wěn)；委托貸款由于兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金發(fā)行完畢對(duì)社融支撐邊際走弱。10月新增信托規(guī)模小幅-61億，去年同期到期規(guī)模較大，在低基數(shù)下較去年同期多增1000億。兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金在8-9月已發(fā)行完畢，新增委托貸款規(guī)模較9月有回落，10月新增委貸470億元，較去年同期增加643億。3、政府債：今年財(cái)政前置發(fā)力，疊加10月重磅會(huì)議召開，政府債發(fā)行力度放緩，拖累社融增速邊際放緩。10月政府債新增2791億，較去年同期少增3376億。4、債券和股權(quán)融資分析。企業(yè)債凈融資恢復(fù)高增。新增企業(yè)債融資2325億，較去年同期多增64億元。股票融資規(guī)模邊際放緩：10月股票融資新增量788億，較去年同期小幅少增58億。
　　 10月新增信貸規(guī)模略低于市場(chǎng)預(yù)期：新增貸款6152億元，較去年同期少增2110億元；市場(chǎng)預(yù)期增8242億。信貸余額同比增長(zhǎng)11.1個(gè)點(diǎn)，增速環(huán)比小幅回落0.1個(gè)點(diǎn)。1、信貸結(jié)構(gòu)分析：企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)良好，企業(yè)短貸和票據(jù)占比則有走低。10月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸、企業(yè)短貸和票據(jù)分別占比75%、-30%和31%，企業(yè)中長(zhǎng)貸占比提升，短貸+票據(jù)占比邊際有下降。居民新增占比持續(xù)走低。新增居民短貸、中長(zhǎng)貸占比持續(xù)走弱、分別為-8%和5%（9月占比12%和14%）。2、新增貸款較去年同期比較。企業(yè)中長(zhǎng)期和票據(jù)同比多增；居民端需求仍較弱，中長(zhǎng)期和短期貸款均同比少增。10月新增貸款較去年同期少增2110億，其中居民短貸、中長(zhǎng)貸分別同比少增938、3889億；居民中長(zhǎng)期同比負(fù)增缺口邊際走闊，預(yù)計(jì)一方面居民新增按揭需求仍偏弱，同時(shí)在中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率走低的情況下，居民提前還款比例增多。企業(yè)中長(zhǎng)貸、票據(jù)同比多增2433億、745億，企業(yè)短貸則同比少增1555億。
　　 M1、M2增速小幅回落，M2-M1增速差整體維持高位。10月M0、M1、M2分別同比增長(zhǎng)14.3%、5.8%、11.8%、較上月同比增速變動(dòng)+0.7、-0.6、-0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中M2-M1為6.0%，增速差較前值5.7%邊際走闊。存款同比增10.8%，增速環(huán)比9月走低，居民和企業(yè)存款規(guī)模均有下降。10月新增存款-1844億，較往年同期少增9493億。10月居民新增存款繼續(xù)好于去年同期，企業(yè)存款則同比少增、帶動(dòng)存款增速走低。新增居民存款-5103億元，同比增加6997億元。新增企業(yè)存款-1.17萬億元，同比增加-5979億元。財(cái)政存款較去年同期增量基本持平，10月凈增1.14萬億、較去年同期多增300億。非銀存款繼續(xù)同比少增，10月凈增2048億元，同比-1.04萬億元。
　　投資建議：收入確定性維度，重點(diǎn)推薦寧波銀行和蘇州銀行。綜合看，營(yíng)收確定性標(biāo)的，有三個(gè)特征：1、資產(chǎn)端定價(jià)角度，貸款久期短的，明年重定價(jià)壓力小。2、資產(chǎn)端投放有抓手的，對(duì)公項(xiàng)目的儲(chǔ)備、零售端的投放有抓手。3、負(fù)債端的邏輯，能夠抓住核心企業(yè)沉淀活期存款的。綜合資產(chǎn)負(fù)債端角度看，我們?cè)u(píng)估收入端增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的仍是城商行板塊。重點(diǎn)推薦寧波銀行和蘇州銀行；同時(shí)看好成都、江蘇、南京和常熟銀行。明年的第二條選股主線是地產(chǎn)有回暖，可以關(guān)注招行、平安、興業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。