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10月新增貸款僅6152億，同比明顯少增，個貸負(fù)增長，凸顯當(dāng)前信貸需求偏弱。企業(yè)中長期同比多增，與基建資本金的帶動作用有關(guān)，隨著基建資本建投放完成，后續(xù)存有不確定性。10月社融增量9079億，同比大幅少增，少增主要來自信貸及政府債券凈融資，社融增速10.3%。隨著地產(chǎn)大時代逝去，基建空間縮窄，社融增速或處于中長期緩慢下行通道中。關(guān)注年底估值切換，由于銀行板塊前期跌幅較大，或有反彈行情，11月金股-江蘇、寧波銀行。
　　事件：11月10日晚間，央行披露了2022年10月份金融數(shù)據(jù)。10月新增貸款6152億元，社融9079億元。10月末，M2余額261.29萬億，YoY+11.8%；M1 YoY 5.8%；社融增速10.3%。
　　點評：
　　1）10月信貸投放疲軟，凸顯信貸需求偏弱
　　融資需求偏弱。前三季度RMB新增貸款18.1萬億元，同比多增1.34萬億元，基本由四大行貢獻，同期四大行新增貸款同比多增1.7萬億。第三季度上市股份行新增貸款同比大幅少增，城農(nóng)商行信貸投放亦顯著偏弱。今年初以來信貸投放主要靠政策推動，體現(xiàn)為大行信貸大幅發(fā)力，而市場化程度高的中小行信貸投放較少。22Q3貸款總體需求指數(shù)為59.0%，環(huán)比上升2.4個百分點，同比下降9.3個百分點。這說明信貸需求明顯弱于上年同期。內(nèi)需偏弱，外需下行，市場化主體投資動力不強，融資需求偏弱。前期6000億以上基建資本金投放完成，短期未有新的刺激政策落地，融資需求或回落。
　　10月新增貸款6152億（21年10月0.83萬億），較低基數(shù)之下，同比仍明顯少增。一方面與信貸需求偏弱有關(guān)，另外一方面，臨近年底銀行信貸投放動力減弱。10月個貸-180億，其中，短貸-512億，中長期+332億，與房地產(chǎn)銷售低迷，按揭需求弱有關(guān)，此外，也有消費低迷個人提前還貸的影響。10月企業(yè)中長期+4623億，與基建資本金投放的帶動有關(guān)，后續(xù)同比或走弱。
　　2）10月委貸大幅回落，與基建資本金投放完成有關(guān)
　　8、9月委托貸款增量均超過1500億，與基建資本金及公積金貸款有關(guān)?；ㄙY本金投放部分為“政策性銀行基建基金子公司委托政策銀行借款給城投等，再以資本金形式投向基建項目”形式，該方式會增加委托貸款。10月初政策性銀行基建基金子公司已經(jīng)完成合計6700億的基建資本金投放，這意味國常會提出的合計6000億以上基建資本金政策已經(jīng)完成。由于基建資本金投放基本完成，10月委托貸款增量大幅回落，增量僅470億。
　　此外，公積金貸款對委托貸款亦有貢獻。隨著受委貸新規(guī)影響的SPV作為委托人的委貸存量基本壓降完成，委托貸款后續(xù)有望持續(xù)正增長。委貸大幅增長，與公積金貸款有關(guān)。2018年初委托貸款新規(guī)（《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》）落地，明確“商業(yè)銀行不得接受委托人受托管理的他人資金發(fā)放委托貸款”，這使得SPV作為委托人的委貸被禁止。疊加2018年4月底資管新規(guī)落地，SPV的委貸存量到期后持續(xù)壓降。經(jīng)過過往三四年的壓降，存量不合規(guī)的委貸規(guī)模已大幅下降，委托貸款降幅逐年縮窄。公積金貸款亦為委托貸款。隨著存量不合規(guī)委貸壓降接近完成，由于基建資本金投放結(jié)束，我們預(yù)計后續(xù)委貸將回歸小幅正增長。
　　3）10月社融增速回落明顯，社融增速處于中長期緩慢下行通道中
　　10月社融僅9079億（21年10月1.61萬億），同比大幅少增，少增主要來自信貸及政府債券。10月政府債券凈融資僅2791億，同比少增3376億；對實體經(jīng)濟的本外幣貸款僅+3707億，同比大幅少增4012。
　　表外融資明顯回落，10月表外融資合計-1748億。8、9月份委托貸款大幅增長，主要是基建資本金投放帶動?；ㄙY本金9月底基本已投放完，10月委托貸款明顯回落，+470億。10月信托貸款-61億，好于預(yù)期。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2157億，主要是融資需求偏弱新開票低迷，10月票據(jù)貼現(xiàn)增多使得未貼現(xiàn)余額大幅下降。
　　社融增速處于中長期緩慢下行通道。10月社融增速10.3%，環(huán)比回落0.3個百分點。隨著地產(chǎn)大時代的逝去，以及中國基建投資空間縮小，地方政府債務(wù)擴張的控制，未來銀行信貸投放或?qū)⒊掷m(xù)面臨融資需求偏弱的挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，中國社融增速處于中長期緩慢下行通道中，2023年社融增速或降至9%出頭。
　　投資建議：關(guān)注估值切換行情，重視前期估值大跌的龍頭
　　10月初以來，由于地產(chǎn)等多種因素，銀行板塊大幅回調(diào)，當(dāng)前A股銀行板塊PB、PE估值及機構(gòu)持倉比例均處于歷史低位，性價比凸顯。我們認(rèn)為，市場已經(jīng)基本企穩(wěn)，建議關(guān)注年底估值切換行情。當(dāng)前，我們主推業(yè)績靚麗的優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、寧波、南京、杭州等。前期估值大幅下跌的招行、寧波、平安等龍頭，估值修復(fù)空間大，寧波地產(chǎn)融資占比低，估值有望率先修復(fù)。11月金股江蘇銀行、寧波銀行。
　　風(fēng)險提示：金融讓利，息差收窄；疫情多發(fā)，經(jīng)濟下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。