| 上傳日期： |
2022/11/13 |
大小： |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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◆美國(guó)通脹不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50BP預(yù)期明顯增強(qiáng)
本周四晚，美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)公布。美國(guó)10月未季調(diào)CPI同比升7.7%,預(yù)期升8%，前值升8.2%;季調(diào)后CPI環(huán)比升0.4%,預(yù)期升0.6%，前值升0.4%;未季調(diào)核心CPI同比升6.3%，預(yù)期升6.5%。美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)雖然從絕對(duì)值看,依然不低，且走低有去年基數(shù)抬高的影響,但一方面10月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，另一方面10月CPI同比為今年3月以來首次低于+8%6,象征意義較大。受此影響,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明顯走低，11月10日當(dāng)日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議加息50BP概率已經(jīng)高達(dá)85.4%,納指、道指及標(biāo)普500等美股主要指數(shù)全面收漲。截止11月12日,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議加息50BP概率仍然高達(dá)80%以上。
雖然本周因美國(guó)通脹不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期短期下降。但距美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議尚有一一個(gè)月時(shí)間，在美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議“鷹鴿兼?zhèn)洹钡谋響B(tài)下，市場(chǎng)目前對(duì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的敏感性較強(qiáng)，因此，短期內(nèi)不排除市場(chǎng)加息預(yù)期因美國(guó)11月通脹、就業(yè)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次波動(dòng)的可能，進(jìn)而導(dǎo)致美股、美債的再次波動(dòng)。長(zhǎng)期視角上,美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱和通脹趨緩的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)的情況下，逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)鴿或?qū)⒊蔀槲磥韲?guó)際資本市場(chǎng)的重要主線。
◆經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，10月通脹仍然較弱
10月CPI同比+2.1% (市場(chǎng)預(yù)期+2.4%)，較9月-0.7PCTS.其中食品CPI同比+7.0%，較9月-1.8PCTS雖然10月豬肉價(jià)格同比錄得+51.8%，較9月+15.8PCTS,但鮮菜和鮮果大量上市導(dǎo)致鮮菜和鮮果價(jià)格同比分別較9月下行20.2PCTS和5.2PCTS,最終帶動(dòng)10月CPI食品項(xiàng)同比較9月下行。10月非食品CPI同比+1.1%,較9月0.4PCTS,系連續(xù)第4個(gè)月同比漲幅回落。往后看，消費(fèi)不振疊加翹尾因素,預(yù)計(jì)11月CPI同比繼續(xù)下行: 1,豬肉價(jià)格單邊上行接近尾聲，疊加去年豬價(jià)高基數(shù),對(duì)CPI同比拉動(dòng)作用難以變強(qiáng)。2,11月和12月原油價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)作用或略有增強(qiáng),但有限。3,居民消費(fèi)依然低迷，核心CPI難以明顯上行。4,11月和12月CPI翹尾因素處在低位。
10月PPI同比-1.3%，下行幅度高于市場(chǎng)預(yù)期的1.1%,較9月-2.2PCTS,環(huán)比為+0.2%,較9月+0.3PCTS 10月PPIRM同比+0.3%，較9月2.3PCTS,環(huán)比+0.3%,較9月+0.8PCTS.同比看: 10月各媒種雖然因冬季儲(chǔ)煤需求而環(huán)比價(jià)格上行,但在去年基數(shù)抬升下，價(jià)格同比普遍下行; 10月螺紋鋼、線材、普通中板、無縫鋼管、角鋼等鋼材價(jià)格同比繼續(xù)下跌，跌幅與9月接近; 10月在全球加息和經(jīng)濟(jì)走弱下，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)汽油、柴油價(jià)格同比漲幅均有所回落。行業(yè)角度，10月調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格上漲的有27個(gè)，比上月減少3個(gè)。上中下游角度，PPI采掘工業(yè)同比PPI加工工業(yè)同比的差由9月的-5.4PCTS變?yōu)?3.2%，表明在上游出廠價(jià)格下行速度快于下游的情況下，制造業(yè)企業(yè)成本壓力同比有所減輕。展望后市，預(yù)計(jì)11月和12月PPI同比繼續(xù)為負(fù): 1,目前國(guó)際油價(jià)因美致同步緊縮的貨幣政策和全球經(jīng)濟(jì)的走弱而保持弱勢(shì),難以對(duì)PPI上行起推動(dòng)作用。2,房地產(chǎn)依然在筑底,10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)復(fù)蘇步伐有所放緩，鋼材、水泥等I業(yè)品價(jià)格走勢(shì)依然相對(duì)疲軟。3,11月和12月PPI翹尾因素繼續(xù)維持低位，分別為1.2和0。
10月的CPI漲幅低于市場(chǎng)預(yù)期，PPI跌幅高于市場(chǎng)預(yù)期，繼9月之后，繼續(xù)在價(jià)格端反映出目前我國(guó)工業(yè)端和居民消費(fèi)端的需求依然偏弱、我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固的問題。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需更大政策力度支撐的情況下，市場(chǎng)對(duì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策邊際變化的敏感性將明顯提高。
◆居民信貸需求拖累下，10月金融數(shù)據(jù)走弱
2022年10月，社融存量增速+10.3%，增速較上月0.3PCTS，上月增速回升后本月再次下降。10月社融增量9079億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的1.65萬億元，同比少增7097億元。10月社融環(huán)比少增2.62萬億元，環(huán)比少增幅度高于2019年到2021年同期。結(jié)構(gòu)上: 10月人民幣貸款(社融口徑)同比少增3321億元，政府債券同比少增3376億元，二者是10月社融的主要拖累項(xiàng)。
10月新增人民幣貸款6152億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的8242億元，同比少增2110億元，8月和9月連續(xù)兩個(gè)月同比多增后出現(xiàn)同比少增。季節(jié)性上,10月新增人民幣貸款環(huán)比少增1.85萬億元，環(huán)比少增幅度超2019年到2021年同期。結(jié)構(gòu)上,10月信貸數(shù)據(jù)中居民中長(zhǎng)期、短期貸款和企業(yè)短期貸款均形成拖累，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)觸資對(duì)信貸形成支撐。企業(yè)方面: 10月企業(yè)端新增中長(zhǎng)期貸款和短期貸款分別同比多增2443億元和同比多減1555億元、新增票據(jù)融資同比多增745億元。居民方面: 9月居民端中長(zhǎng)期貸款和短期貸款分別同比少增3889億元和同比多減938億元。
10月M2同比+11.8%，較9月回落0.3PCTS。10月，居民戶新增存款同比少減6997億元，一定程度上支撐了10月M2增速，但非金融企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)存款分別同比多減5979億元和同比少增10352億元，對(duì)10月M2增速形成較大拖累，綜合反映了房地產(chǎn)不景氣、制造業(yè)景氣度階段性走弱和10月股市的深度調(diào)整。10月M1同比+5.8%，與M2同比的增速差
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