>> 國(guó)海證券-流動(dòng)性與估值洞見第26期：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期降溫，人民幣貶值壓力緩和-221113
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2022/11/13 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
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作者： |
胡國(guó)鵬 |
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全球宏觀流動(dòng)性
近兩周美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏有所加快。截至11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模為8.73萬(wàn)億美元，相較兩周前減少671億美元，其中持有國(guó)債規(guī)模減少370億美元，縮表進(jìn)程相對(duì)于兩周前有所提升。
美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75BP落地，未來(lái)加息幅度可能放緩。11月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到3.75%至4.00%之間。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，為了達(dá)到具有足夠限制性且能讓通脹率回到2%的貨幣政策立場(chǎng)，繼續(xù)上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間將是合適之舉。在隨后的發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示放慢升息步伐的時(shí)機(jī)最早可能出現(xiàn)在下次會(huì)議上，最快在12月或2月的會(huì)議上就會(huì)放緩加息步伐；美聯(lián)儲(chǔ)將盡一切努力實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，現(xiàn)在考慮暫停加息還為時(shí)過(guò)早。
國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性
從量上來(lái)看，一方面，10月新增社融總量增速回落，融資結(jié)構(gòu)削弱，新增人民幣貸款大幅減少；另一方面，11月上旬央行逆回購(gòu)回歸小量，伴隨10月底大量逆回購(gòu)，資金面短期內(nèi)預(yù)計(jì)維持相對(duì)偏緊狀態(tài)。10月實(shí)體融資需求較弱，社會(huì)融資規(guī)模增量為0.91萬(wàn)億元，較上月減少2.62萬(wàn)億元。社融存量同比增速10.30%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)11.80%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)5.80%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差為6.00%。從結(jié)構(gòu)上看，10月新增人民幣貸款（社融口徑）4431億元，同比減少3321億元，環(huán)比減少2.1萬(wàn)億元，新增人民幣貸款的大幅減少是拖累社融增量的主要因素之一。10月24日至31日，為維護(hù)繳稅月后的流動(dòng)性平穩(wěn)，央行公告累計(jì)開展9200億元的7天期逆回購(gòu)操作。11月1日起，央行逆回購(gòu)操作規(guī)?；貧w常態(tài)，11月2日至11月10日，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作累計(jì)投放490億元。伴隨著10月底大量逆回購(gòu)將于11月到期，截至至11月4日，貨幣凈回籠7370億元，資金面短期內(nèi)預(yù)計(jì)維持相對(duì)偏緊狀態(tài)。
從價(jià)上來(lái)看，近兩周短端利率有所抬升，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模震蕩上升后小幅回落。10月27日至11月2日，DR007利率迅速下行，截至11月3日，DR007最低達(dá)1.6%。隨后DR007利率小幅抬升，截至11月9日，DR007利率為1.85%，較兩周前下行17BP，低于7天逆回購(gòu)利率（2.00%）15BP，與政策利率的差距有所縮小。10月27日至11月3日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模震蕩回升至5.9萬(wàn)億元，隨后小幅回落。截至11月9日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模為4.85萬(wàn)億元，相較兩周前上升約4804億元。
股票市場(chǎng)流動(dòng)性
從資金需求角度來(lái)看，與前兩周相比，近兩周IPO公司數(shù)量和融資規(guī)模較前兩周小幅回落，定增募集規(guī)模增加，上市企業(yè)回購(gòu)規(guī)模大幅提升。2022年11月共有216只股票面臨解禁，解禁市值約4004億元，與10月1892億元的解禁規(guī)模相比大幅提升。
從資金供給角度來(lái)看，近兩周權(quán)益型基金發(fā)行合計(jì)約21.86億元，與前兩周107.34億元的合計(jì)發(fā)行額相比明顯下降。2022年11月共有43只權(quán)益型基金等待發(fā)行，按照募集目標(biāo)計(jì)算，若全部募集成功合計(jì)有望為市場(chǎng)帶來(lái)915億元左右的增量資金。近期融資余額總體持平，ETF凈申購(gòu)保持凈流入，企業(yè)回購(gòu)規(guī)模258.21億元，相比上兩周大幅提升。近兩周北向資金呈凈流出態(tài)勢(shì)，行業(yè)配置方面，北上資金大幅加倉(cāng)有色金屬、電力設(shè)備和家用電器，減倉(cāng)較多行業(yè)多集中于食品飲料、醫(yī)藥生物和公用事業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)偏好與估值
風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，11月2日美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75個(gè)基點(diǎn)，并釋放12月加息幅度減緩信號(hào)，對(duì)全球資本市場(chǎng)情緒具有一定提振作用。與此同時(shí)，近期國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期邊際改善，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。截至11月9日，萬(wàn)得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.31%，相較于兩周前下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)普500波動(dòng)率收于26.09%，環(huán)比兩周前數(shù)據(jù)下降1.19個(gè)百分點(diǎn)。以黃金和日元為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格均有提升，其中黃金價(jià)格近兩周大幅上漲。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方面，比特幣價(jià)格大幅下跌，截至11月9日比特幣價(jià)格收于15886.9美元/個(gè)，美國(guó)高收益企業(yè)債收益率呈現(xiàn)小幅上行趨勢(shì)。近兩周主要權(quán)益基金收益整體有所提升，截至11月9日，權(quán)益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指數(shù)漲跌幅分別為3.57%、3.74%、2.75%，權(quán)益基金整體表現(xiàn)基本與萬(wàn)得全A、滬深300、中證1000及國(guó)證2000持平。
估值方面，全球主要股指估值大部分上升。近兩周在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度將于12月退坡的預(yù)期之下，美債利率與美元指數(shù)小幅回落，全球主要股指估值整體呈回升態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，伴隨人民幣貶值壓力的緩和，以及國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的邊際改善，投資者信心有所恢復(fù)，近兩周A股主要股指估值均上升，行業(yè)估值大部分上升，其中鋼鐵行業(yè)估值顯著提升，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，鋼鐵、計(jì)算機(jī)等5個(gè)行業(yè)提升幅度超10%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；中美摩擦加?。灰咔槌A(yù)期惡化；地緣政治沖突超預(yù)期升級(jí)等。
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