>> 中信證券-三諾生物(300298)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績高增超出預(yù)期，海外子公司持續(xù)改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,沈睦鈞 |
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2022Q3業(yè)績高增長，超出市場預(yù)期。毛利率環(huán)比持續(xù)改善，費(fèi)用率明顯下降。海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，長期有望兌現(xiàn)穩(wěn)健增長。海內(nèi)外注冊(cè)同步推進(jìn)，解決方案布局打開長期空間。
▍2022Q3業(yè)績高增長，超出市場預(yù)期。公司2202Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤19.81/3.63/2.97億元，分別同比增長13.23%/84.60%/59.63%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.53億元，同比增長84.96%。單季度看，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)收入6.89億元，同比增長11.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非凈利潤1.53/1.51億元，分別同比增長97.16%/102.23%（非經(jīng)常損益主要為近期THI獲賠償、律師費(fèi)仲裁費(fèi)2167萬美元，公司投資收益增加約5731萬元）。公司2022Q3在各地疫情散發(fā)影響下仍取得恢復(fù)性高增長，彰顯行業(yè)需求剛性及公司經(jīng)營韌性。
▍毛利率環(huán)比持續(xù)改善，費(fèi)用率明顯下降。2022Q1-Q3公司毛利率持續(xù)提升（Q1-Q3分別為57.56%/60.40%/63.74%），主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，且上半年局部地區(qū)疫情反復(fù)下部分供應(yīng)鏈材料小幅漲價(jià)的影響逐步消除，后續(xù)隨著iCARE投放后拉動(dòng)試劑銷售，盈利能力有望持續(xù)回升。銷售費(fèi)用率大幅下降6.43PCTs至27.43%，主要由于國際電商業(yè)務(wù)投入及POCT業(yè)務(wù)推廣節(jié)奏有所收縮；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.89PCTs至-0.04%，主要由于PTS借款利息支出減少及匯率波動(dòng)對(duì)匯兌損益的影響。
▍海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，長期有望兌現(xiàn)穩(wěn)健增長。近期公司國內(nèi)醫(yī)院業(yè)務(wù)及iPOCT推廣受到國內(nèi)疫情局部散發(fā)影響，但考慮到行業(yè)需求剛性及公司優(yōu)秀運(yùn)營能力，總體銷售仍保持穩(wěn)健增長。同時(shí)2022Q3公司海外子公司經(jīng)營進(jìn)一步向好：我們估算Q3 PTS及THI分別實(shí)現(xiàn)200-300萬美元利潤。同時(shí)考慮到古巴TISA業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款已于2021年全額計(jì)提、海外電商有望2022全年實(shí)現(xiàn)盈利、POCT推廣投放力度控制下全年虧損有望縮減，公司2022年業(yè)績彈性可期，未來有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
▍海內(nèi)外注冊(cè)同步推進(jìn)，解決方案布局打開長期空間。我們預(yù)計(jì)公司CGM產(chǎn)品有望于2022年底至2023年初于國內(nèi)獲批，并有望于2022年下半年陸續(xù)開展美國、歐洲臨床實(shí)驗(yàn)，并推動(dòng)FDA、CE注冊(cè)。考慮到三諾生物母公司及其子公司THI、PTS海外渠道優(yōu)勢(shì)，一旦海外注冊(cè)獲批則有望受益廣闊的全球化銷售空間。同時(shí)根據(jù)公司2022年7月14日公告，三諾生物與參股韓國EOFLOW已在中國長沙成立了中外合資公司長沙福諾醫(yī)療，未來有望在中國市場合作開發(fā)、生產(chǎn)人工胰腺產(chǎn)品及各類糖尿病醫(yī)療器械類產(chǎn)品。憑借本次合作，三諾生物有望持續(xù)推進(jìn)糖尿病檢查至解決方案的閉環(huán)布局，打開遠(yuǎn)期成長空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期；iPOCT產(chǎn)品銷售放量不及預(yù)期；CGM注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；海外子公司經(jīng)營改善不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是國內(nèi)血糖監(jiān)測領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健且有望在醫(yī)院端加快發(fā)力，iPOCT多個(gè)優(yōu)質(zhì)新品預(yù)計(jì)將迎來放量貢獻(xiàn)業(yè)績。2022年海外公司有望擺脫非經(jīng)常因素實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增，CGM產(chǎn)品有望打開成長空間?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及費(fèi)用端優(yōu)化，且海外子公司改善加速，上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.78/0.94/1.13元（原預(yù)測為0.60/0.74/0.92元），考慮到公司CGM產(chǎn)品獲得藥監(jiān)局受理后獲批確定性較強(qiáng)，中長期業(yè)績貢獻(xiàn)可期。采用DCF估值法，考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及費(fèi)用端優(yōu)化且海外子公司改善加速后營收及利潤增速稍有上調(diào)，給予目標(biāo)價(jià)40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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