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看好農(nóng)化景氣持續(xù)性但板塊選擇有分化：衣食住行四大需求鏈條中，板塊相對(duì)有韌性的是吃產(chǎn)業(yè)鏈。宏觀層面看，在其他鏈條內(nèi)外需不確定性較大的背景下，農(nóng)化需求相對(duì)剛性。當(dāng)前糧食價(jià)格仍然處于近年歷史高位水平，海外化肥農(nóng)藥巨頭都相對(duì)看好來年農(nóng)化的強(qiáng)勁需求。但從中觀層面，今年農(nóng)化板塊內(nèi)部化肥和農(nóng)藥兩大子板塊今年無論是基本面還是股價(jià)都走出了較大的差異性。22年上半年主要是通脹邏輯，化肥及部分大宗農(nóng)藥等大宗屬性較強(qiáng)的品種體現(xiàn)出明顯價(jià)格彈性和抗通脹屬性。Q2末大宗通脹見頂，農(nóng)化板塊價(jià)格趨勢出現(xiàn)分化，大宗化工屬性的品類景氣向下，精細(xì)化工屬性的品類相對(duì)穩(wěn)定。所以板塊和標(biāo)的選擇又需要自下而上的角度，優(yōu)先景氣位置相對(duì)安全，且具備自身增長邏輯的品種。
　　弱周期農(nóng)藥具備更安全的增長基礎(chǔ)：上一輪化工品景氣上行周期開啟于16年底的供給側(cè)改革，但當(dāng)時(shí)全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都在底部，需求邊際催化弱，農(nóng)化的景氣回暖來源于供給側(cè)產(chǎn)能壓縮。而本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從底部大幅上行支撐農(nóng)資投入，再加上疫情后全球?qū)Z食安全的重視，農(nóng)化來自需求層面的支撐遠(yuǎn)高于上一輪。對(duì)于大宗屬性更強(qiáng)的品類而言，也會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的投機(jī)需求，體現(xiàn)在微觀層面往往就是主動(dòng)累庫，從而加速景氣波動(dòng)。大宗屬性的差異導(dǎo)致了農(nóng)藥化肥價(jià)格走勢的分化，也帶來了農(nóng)藥內(nèi)部品類景氣表現(xiàn)的不同。但景氣的上行抬升了利潤和價(jià)格的基數(shù)，如果產(chǎn)品價(jià)格未來不出現(xiàn)同比當(dāng)前更大幅度的提升，且產(chǎn)品銷量端也沒有增長的邏輯，那么后續(xù)業(yè)績的增幅將非常有限，而股價(jià)的上漲又在于對(duì)業(yè)績擴(kuò)張的預(yù)期。所以，前期景氣泡沫消化相對(duì)充分或者漲幅不明顯的非大宗農(nóng)藥品種，主要是殺蟲、殺菌及一些小品種除草劑，在當(dāng)前背景下反而具有相對(duì)較好的安全邊際，如果企業(yè)有持續(xù)量增的邏輯則未來業(yè)績擴(kuò)張的確定性更強(qiáng)。
　　尋找化肥量與價(jià)的動(dòng)態(tài)平衡：從利潤增長的角度看，化肥本身在產(chǎn)能擴(kuò)張受到一定政策性限制的背景下，價(jià)格因素占主導(dǎo)作用。今年上半年的行情是化肥本身全球供需的緊平衡疊加化石能源通脹以及地緣政治共同的催化帶來的綜合結(jié)果，明年價(jià)格能否超越今年的漲幅依賴于這幾大影響因素能否進(jìn)一步激化，而化肥企業(yè)量增的邏輯則體現(xiàn)在上游資源擴(kuò)張或者是下游產(chǎn)業(yè)鏈的延長，需要尋找量價(jià)變化下的平衡。全球化肥供需緊平衡局面未改變，短期北半球的種植季將于2、3月左右啟動(dòng)，種植季之前的化肥備貨工作也將陸續(xù)開啟，整體需求將進(jìn)入持續(xù)改善期，屆時(shí)也有望開啟一波季節(jié)性的行情。三大化肥中，我們相對(duì)看好磷肥，以原料外購口徑看價(jià)差水平目前較差，庫存也處于歷史中樞偏低的水平，反彈支撐更強(qiáng)。此外，在國內(nèi)外供需格局的支撐下，我們認(rèn)為磷礦石還將維持堅(jiān)挺，擁有磷礦配套及增產(chǎn)儲(chǔ)備的企業(yè)擁有長期競爭力。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　農(nóng)藥板塊，我們更加看好全球農(nóng)藥終端市場的景氣及競爭環(huán)境，持續(xù)看好在海外布局自主登記及銷售網(wǎng)絡(luò)，對(duì)國內(nèi)和國外同行均具備差異化競爭優(yōu)勢的潤豐股份(301035，買入)；原藥行業(yè)中長期走向?qū)捤汕腋偁幖ち?，我們建議關(guān)注弱周期小品種原藥占主導(dǎo)的，具備防守性和進(jìn)攻性的標(biāo)的，主要有海利爾(603639，買入)、貝斯美(300796，未評(píng)級(jí))、中旗股份(300575，未評(píng)級(jí))、聯(lián)化科技(002250，增持)、利民股份(002734，未評(píng)級(jí))，以及目前處于估值低位的揚(yáng)農(nóng)化工(600486，增持)。對(duì)于化肥板塊，我們相對(duì)看好磷產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注云天化(600096，增持)、川恒股份(002895，未評(píng)級(jí))；鉀肥板塊我們建議關(guān)注有較大海外產(chǎn)能擴(kuò)張儲(chǔ)備的亞鉀國際(000893，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。