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公司概況：定制衣柜龍頭，發(fā)展全渠道多品牌全品類。索菲亞始創(chuàng)于2001年，系我國定制衣柜領(lǐng)域開創(chuàng)者。逐漸形成覆蓋定制家居全品類的產(chǎn)品矩陣。渠道流量入口多元化布局，線下零售開設(shè)終端門店逾4000家，覆蓋全國1800個(gè)城市和區(qū)域，鋪設(shè)零售/大宗/整裝/線上全渠道。旗下?lián)碛兴鞣苼?司米/華鶴/米蘭納四大品牌，覆蓋高/中/大眾全方位消費(fèi)檔次。以大家居為戰(zhàn)略，以“全渠道、多品牌、全品類”為發(fā)展目標(biāo)。生產(chǎn)端建設(shè)全國7大生產(chǎn)基地，擁有亞洲先進(jìn)的工業(yè)4.0車間。管理架構(gòu)上通過扁平化組織結(jié)構(gòu)提升管理效率，打造數(shù)字化、智能化中后臺(tái)。
　　行業(yè)分析：規(guī)模增速放緩分化趨勢漸顯，渠道和品類趨向多元化。2020年我國定制家居市場規(guī)模達(dá)到3811億元，2016-2020年復(fù)合增速為17.8%，2021年至今，隨住宅銷售和竣工量不斷下滑，家具市場規(guī)模增速持續(xù)放緩。競爭格局分散，2019年定制櫥柜CR5為16%；定制衣柜CR5為35%。行業(yè)未來發(fā)展動(dòng)能在于：1）動(dòng)力轉(zhuǎn)換：存量房時(shí)代行業(yè)驅(qū)動(dòng)力由地產(chǎn)后周期轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動(dòng)；2)泛家居行業(yè)融合競爭：對(duì)公司全方位綜合實(shí)力要求提升，企業(yè)通過產(chǎn)品和渠道的多元化布局發(fā)力，龍頭優(yōu)勢與分化趨勢更加明顯。
　　競爭力成長性分析：內(nèi)核實(shí)力強(qiáng)勁，戰(zhàn)略調(diào)整后再啟航。渠道力方面，零售渠道核心品類店數(shù)、店效較高；經(jīng)銷商管理考核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，賦能效果顯現(xiàn)，大商依賴程度下降、中小商保持?jǐn)U張和成長；客單價(jià)在整家戰(zhàn)略下顯著提升；渠道多元化布局，整裝渠道與大型裝企建立深度合作。品牌力方面，以品牌為導(dǎo)向全面實(shí)行大家居戰(zhàn)略，各品牌定位精確，品牌矩陣完善，品牌熱度與知名度高。產(chǎn)品力方面，優(yōu)勢品類帶動(dòng)全屋品類發(fā)展，成長空間大；產(chǎn)品內(nèi)外兼修，風(fēng)格系列豐富滿足多元審美需求，產(chǎn)品品質(zhì)精益求精；價(jià)格帶廣，子品牌定價(jià)區(qū)隔明顯，客群覆蓋面廣，套餐性價(jià)比高；擁有七大生產(chǎn)基地，供應(yīng)鏈、數(shù)字化能力領(lǐng)先。成長性方面，公司通過戰(zhàn)略、渠道、管理等方面變革，管理能力和終端運(yùn)營能力持續(xù)優(yōu)化，客單價(jià)和盈利能力增長可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)多次沖擊；地產(chǎn)開工持續(xù)下滑；行業(yè)競爭格局惡化。
　　投資建議：看好公司戰(zhàn)略調(diào)整后長期增長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們看好索菲亞的內(nèi)核實(shí)力和市場領(lǐng)先地位，以及持續(xù)深化“全渠道、多品牌、全品類”的大家居發(fā)展戰(zhàn)略下客單價(jià)和盈利能力的成長性。維持對(duì)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年的凈利潤分別為11.5/13.74/16.3億元，同比增速838.4%/19.4%/18.7%。我們維持“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)合理估值區(qū)間至19.6~22.6元，合理估值對(duì)應(yīng)2023年13~15xPE。