>> 中泰證券-中復神鷹(688295)銷量與結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，性能與成本左右開弓-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
522KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊 |
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事件：10月19日公司發(fā)布22年三季報，前三季度實現(xiàn)收入14.5億，YoY+106.1%；實現(xiàn)歸母凈利4.2億，YoY+112.1%；實現(xiàn)扣非凈利4.0億，YoY+126.8%。Q3單季度實現(xiàn)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為5.9億、2.0億、1.9億，YoY+82.3%、158.0%、155.3%，環(huán)比分別+46.2%、99.4%、100.6%。此外，公司同時發(fā)布公告，對現(xiàn)有組織機構(gòu)進行了優(yōu)化調(diào)整，并設(shè)立法務(wù)部、北京銷售業(yè)務(wù)處、中試車間和原液車間，以提高公司科學管理水平和運營效率，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。
銷量望持續(xù)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）銷量：我們預計22Q3碳纖維銷量環(huán)比提升超40%，主要由于西寧一期1.1萬噸產(chǎn)線進一步釋放。公司緊抓市場機遇加快產(chǎn)能建設(shè)，目前西寧二期1.4萬噸高性能碳纖維項目各廠房已封頂，預計22年底至23年陸續(xù)投產(chǎn)，有望帶動銷量持續(xù)高增。2）價格：預計Q3均價環(huán)比基本持平，在中小絲束景氣有望延續(xù)下，我們判斷公司均價望繼續(xù)保持在較好水平。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，連云港本部向“小絲束化、高性能化”轉(zhuǎn)型，放大高毛利潤產(chǎn)品及高性能產(chǎn)品產(chǎn)量；神鷹西寧在壓力容器、光伏及風電等主要應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。
性能與成本左右開弓，競爭力有望持續(xù)提升。碳纖維的競爭主要集中在性價比的競爭。在性能方面，公司持續(xù)加大研發(fā)，有望加快突破更高強度、更高模量的高性能碳纖維，開展下一代技術(shù)研發(fā)。在成本方面，在低成本的西寧線產(chǎn)能持續(xù)釋放下，我們預計Q3公司噸成本環(huán)比降幅明顯。公司多項措施并舉，有望持續(xù)降低噸成本，一是通過規(guī)?；偈构鋯魏南陆?；二是提高能耗綜合利用率；三是通過智能化數(shù)字化升級提高產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)效率；四是改進生產(chǎn)工藝，減少各類消耗。
盈利能力望持續(xù)提升，費用管控能力加強。行業(yè)景氣疊加公司持續(xù)降本，公司盈利能力提升明顯，Q3單季度公司實現(xiàn)毛利率51.7%，同比提升12.4pct，環(huán)比提升6.9pct；實現(xiàn)凈利率34.6%，同比提升10.2pct，環(huán)比提升9.2pct，趨勢有望延續(xù)。Q3單季度公司期間費用率15.7%，環(huán)比下降2.2pct，其中管理、財務(wù)費用率分別環(huán)比下降2.9pct、0.6pct，研發(fā)費用率環(huán)比提升1.3pct，研發(fā)費用率提升較多，我們判斷主要由于公司加大了航空級碳纖維及預浸料等研發(fā)支出。
投資建議：公司是國內(nèi)中小絲束碳纖維龍頭，中小絲束碳纖維景氣度更好格局更優(yōu)，公司原絲、碳絲一體，且具備規(guī)模和成本優(yōu)勢，全面進入“1—N”高速增長階段。我們維持22/23/24年公司歸母凈利潤預測6.0/10.7/14.3億，對應(yīng)當前股價PE為71/40/30倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期、價格大幅下滑、原材料價格提升、規(guī)模擴張的管理風險、行業(yè)供需測算有偏差、使用信息滯后或更新不及時風險。
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