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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2022三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入14.52億元，同比增長106.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比增長112.09%，本期收到的政府補(bǔ)助、投資收益等非經(jīng)常性損益為1961萬元，去年同期約2160萬，扣非后歸母凈利潤4.04億元，同比增長126.81%。單Q3來看，公司營收5.89億元，同比增長82.25%，歸母凈利潤2.04億元，同比增長157.98%，扣非后歸母凈利潤1.92億元，同比增長155.3%。
　　西寧一期產(chǎn)線滿負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，利潤率明顯修復(fù)。公司前三季度毛利率47.98%，同比增加4.02pp。其中單Q3毛利率為51.69%，同比大幅增加12.35pp，環(huán)比亦有明顯改善（今年Q1-Q2毛利率分別為46%、44.82%），主要系去年Q3末兩條大線剛投產(chǎn)不久，生產(chǎn)初期單耗較高，而今年Q2西寧一期全部投產(chǎn)，Q3一期產(chǎn)線均處于穩(wěn)定開車狀態(tài)，各項(xiàng)成本支出恢復(fù)正常。前三季度期間費(fèi)用率16.21%，同比減少0.85pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比減少0.13pp/2.21pp/1pp，產(chǎn)銷規(guī)模加速增長后各項(xiàng)費(fèi)用均有一定攤薄，研發(fā)費(fèi)用率同比增加2.49pp，主要系航空級碳纖維及預(yù)浸料相關(guān)研發(fā)支出增加較多。對應(yīng)前三季度公司凈利率為29.17%，同比增加0.82pp，扣非后銷售凈利率為27.82%，同比增加2.53pp。
　　現(xiàn)金流情況良好。公司前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為7.46億元，同比大增323.42%，主要系西寧一期投產(chǎn)后公司銷售規(guī)模明顯擴(kuò)大所致。凈利潤現(xiàn)金含量為1.76，去年同期為0.88，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。
　　產(chǎn)能建設(shè)：眼前機(jī)遇與長遠(yuǎn)布局兼顧。神鷹西寧一期產(chǎn)能項(xiàng)目全部建設(shè)完畢，公司現(xiàn)有產(chǎn)能1.45萬噸（包括連云港基地的3500噸和西寧一期的11000噸）；西寧二期1.4萬噸正緊鑼密鼓推進(jìn)，預(yù)計(jì)22年底至23年中期陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將增至2.85萬噸。另外，公司兩大募投項(xiàng)目錨定航空航天應(yīng)用，眼光長遠(yuǎn)。
　　投資建議：中復(fù)神鷹主打的干噴濕紡小絲束產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，成本優(yōu)勢突出，所處的細(xì)分賽道（儲氫、光伏、航空航天）供需格局好，短期內(nèi)供給仍然偏緊，價(jià)格相對堅(jiān)挺。今明兩年公司產(chǎn)能投放節(jié)奏快且下游訂單旺盛，預(yù)計(jì)短期業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；同時(shí)，憑借雄厚的資金實(shí)力和產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢，公司具備穿越周期的長期成長性。預(yù)計(jì)神鷹2022-2024年凈利潤分別為6.4、8.1和12.2億元，對應(yīng)三年復(fù)合增速63.7%，對應(yīng)三年P(guān)E分別為62X、49X和33X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；下游需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。