>> 德邦證券-中復神鷹(688295)Q3業(yè)績重回高增，產(chǎn)能擴張驅動高成長性-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件:2022年前三季度公司累計實現(xiàn)營收14.52億元（同比+106.12%），歸母凈利潤4.24億元（同比+112.09%），扣非歸母凈利潤4.04億元（+126.81%）；其中2022Q3公司實現(xiàn)營收5.89億元（同比+82.25%），歸母凈利潤2.04億元（同比+157.98%），扣非歸母凈利潤1.92億元（同比+155.30%）。
產(chǎn)能釋放帶動Q3營收重回高增。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收同比高增，其中Q3單季度公司實現(xiàn)營收5.89億元，同比高增82.25%，增速較Q2提升15.24個百分點，Q2增速放緩趨勢得到扭轉。公司營收高增主要緣于下游高景氣應用領域需求旺盛，而公司西寧萬噸碳纖維項目產(chǎn)能逐步釋放，公司產(chǎn)銷量大幅增長。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年小絲束T700價格維穩(wěn)而T300走跌，我們認為，國產(chǎn)替代加速下公司產(chǎn)能擴張拉動銷量增長是公司維持高成長性的主要驅動。
成本攤薄效應顯現(xiàn)，龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率和歸母凈利潤率分別為47.98%和29.17%，分別較2022H1提升2.53和3.68個百分點，主要由于Q3單季度公司毛利率和歸母凈利潤率分別達到51.69%和34.56%的高位水平。公司盈利能力持續(xù)提升的主要原因為：1）原材料丙烯腈價格有所下降，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022Q3丙烯腈價格從1.1萬元/噸左右迅速下降至0.8-1.0萬元/噸的年內(nèi)低點；2）公司產(chǎn)能持續(xù)擴張下成本和費用攤薄效應不斷顯現(xiàn)，帶動毛利率提升和期間費用率下降，2022年前三季度公司期間費用率含研發(fā)費用率為16.21%，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.16%、7.68%、7.35%、1.02%，其中Q3單季度15.70%，環(huán)比下降2.17個百分點，主要由于公司加大研發(fā)投入的同時，管理和財務費用率實現(xiàn)環(huán)比下降。我們認為，隨著西寧二期1.4萬噸碳纖維項目2023年逐步建成投產(chǎn)，公司規(guī)模優(yōu)勢將進一步擴大，疊加西寧電價較低的成本優(yōu)勢，公司盈利能力仍有進一步提升空間，公司龍頭優(yōu)勢有望得到進一步鞏固。
碳纖維下游維持高景氣度，國產(chǎn)替代加速持續(xù)利好龍頭。根據(jù)《2021全球碳纖維復合材料市場報告》，2021年我國碳纖維行業(yè)市場需求6.24萬噸，同比+27.7%，雙碳戰(zhàn)略下“風光”需求快速爆發(fā)、氫能源發(fā)展催生高壓氣瓶需求釋放、以及高端航空航天復材滲透率提升，支撐碳纖維需求快速增長。而在全球貿(mào)易受疫情沖擊，以及美日出口管控背景下，國產(chǎn)替代加速進行，2021年國產(chǎn)碳纖維產(chǎn)品供應量2.93萬噸，同比+58.1%，占比提升9個百分點至46.9%，相比2014年僅14%的國產(chǎn)化率提升巨大。我們認為，隨著國內(nèi)碳纖維品質性能不斷提升，國內(nèi)產(chǎn)能快速釋放，國產(chǎn)替代勢頭不減，中復神鷹作為我國碳纖維行業(yè)龍頭，將充分享受國產(chǎn)替代的行業(yè)紅利。
投資建議：我們認為，技術突破下碳纖維的滲透率不斷提升，疊加下游應用領域高景氣度持續(xù)，國內(nèi)碳纖維市場有望保持供不應求的利好局面。公司作為國內(nèi)民用碳纖維龍頭，不僅掌握干噴濕紡核心技術，實現(xiàn)碳纖維T300、T700、T800、M30、M35千噸級和T1000百噸級產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)，未來兩年產(chǎn)能有望跳躍式增長至2.77萬噸，進一步構筑規(guī)模和成本護城河。考慮到西寧項目順利投產(chǎn)帶來的規(guī)模效應，我們上調(diào)公司盈利預測，22-24年歸母凈利潤預計為6.18、9.32和13.70億元（前值5.17、7.56和10.26億元），對應EPS分別為0.69、1.04和1.52元。維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)產(chǎn)能擴張超預期帶來的碳纖維產(chǎn)能過剩及降價風險；原材料丙烯腈價格上漲超預期造成的生產(chǎn)成本上升風險；募投項目建設進度不及預期的風險；在新興領域的滲透率提升低于預期風險。
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