>> 海通證券-造紙輕工行業(yè)周報：家居股價值凸顯，木漿價格邊際下滑釋放特種紙&生活用紙利潤彈性-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1445KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,高翩然,呂科佳 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)支持力度加大，布局低位家居價值股。11月11日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，公布進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。11月8日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布信息，為落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業(yè)健康發(fā)展，在人民銀行的支持和指導下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。我們認為，當前家居企業(yè)估值處于歷史低位，防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加大的背景下，家居需求端有望得到支撐。本輪外部環(huán)境承壓，終端消費分化下，龍頭多渠道多品類布局優(yōu)勢明顯，抗風險韌性凸顯，首推歐派家居、顧家家居、喜臨門、慕思股份、志邦家居、金牌廚柜等家居頭部企業(yè)。
木漿內盤價格環(huán)比回落。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至2022年11月11日，針葉漿/闊葉漿外盤平均價格為953/801美元/噸，環(huán)比變動-2.66%/+0.50%，內盤平均價格7470/6680元/噸，環(huán)比回落2.09%/2.26%。針葉漿外盤松動，闊葉漿價格堅挺。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，針葉漿方面外盤報價有所下跌，智利Arauco銀星11月報價環(huán)比下調30美元/噸至940美元/噸，加拿大Cariboo凱利普、Mercer月亮環(huán)比下調20美元/噸至940/930美元/噸；闊葉漿方面外盤價格維持高位，Arauco明星11月價格繼續(xù)持平在885美元/噸?？傮w來說，我們認為供給趨緊是本輪漿價上漲的主要動力，隨著海外新增產(chǎn)能投產(chǎn)，23Q2起供給端或有明顯修復，疊加需求轉淡預期，預計23Q2起外盤價格將進入下行通道，國內價格方面前期受人民幣貶值影響仍小幅走強，若人民幣進入升值通道，則內盤價格或較外盤更早出現(xiàn)回落。我們建議關注特種紙龍頭仙鶴股份、五洲特紙。
生活用紙市場保持穩(wěn)速增長，必選屬性突出。生活用紙作為必選消費品，需求具有剛性，規(guī)模進入穩(wěn)定增長階段。2020年國內生活用紙市場規(guī)模為1221.0億元，同比增長1.8%，2015-2020年年均復合增長率為6.1%。量價拆分來看，消費量的增長是生活用紙行業(yè)穩(wěn)定增長的主要拉動力。從銷量上看，2020年銷售生活用紙1133.2萬噸，同比增長9.4%，2015-2020年年均復合增長率為7.1%。2020年我國生活用紙人均消費量為7.5千克/人，同比增長8.7%，2015-2020年年均復合增長率為6.8%。從單價的角度來看，生活用紙單位價格相對較低，且維持相對穩(wěn)定，2014~2019年，生活用紙市場均價約在12000元/噸~13500元/噸的區(qū)間內，2014-2019年年均復合增長率為-0.2%。
紙漿成本在生活用紙成本中占比近半，穩(wěn)居高位，漿價下跌能有望釋放利潤彈性。根據(jù)中順潔柔2021年年報，紙漿成本約占公司生產(chǎn)成本的40%-60%。我們認為，生活用紙作為2C的產(chǎn)品，終端價格具有相對穩(wěn)定性，而木漿價格卻具有一定的周期性，所以木漿價格變動與公司毛利率、凈利率呈反向變化關系。我們認為，隨著漿價高位的松動，能夠有效降低生活用紙業(yè)務的成本負擔，利好造紙企業(yè)的盈利情況，有利于釋放利潤彈性，看好中順潔柔、維達國際等龍頭企業(yè)。
風險提示：家居消費需求不及預期；木漿新產(chǎn)能投放不及預期；紙品需求不及預期。
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