>> 中泰證券-北新建材(000786)Q3石膏板銷量承壓；新規(guī)利好央企防水龍頭-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：2022年10月26日，公司發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為153.1和23.44億，分別同比-3.87%和-13.91%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.53億，同比-15.47%。基本每股收益1.39元。其中Q3營收49.37億元，同比-14.84%，歸母凈利潤7.08億元，同比-20.1%。
Q3高溫天氣、疫情和地產(chǎn)需求下滑壓力下，石膏板銷量承壓。22Q3南方地區(qū)高溫天氣頻發(fā)疊加疫情點狀爆發(fā)導(dǎo)致封控，石膏板室內(nèi)裝修受到較大影響，同時地產(chǎn)整體需求依然處在下滑態(tài)勢之中，統(tǒng)計局9月地產(chǎn)竣工累計同比增速為-19.9%，我們預(yù)計Q3公司石膏板銷量同比出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。
Q3石膏板價格環(huán)比有韌性，充分體現(xiàn)定價力。從成本端看，石膏板主要成本項煤炭價格同比漲幅明顯，以秦皇島5500K動力煤平倉價為例，22Q1-3分別同比+24.48%、+18.87%和+5.18%；護(hù)面紙價格Q3環(huán)比Q2雖有回落，但預(yù)計高價庫存尚未消耗完畢，總的看公司石膏板業(yè)務(wù)成本端Q3仍在高位，但毛利率同比+0.94pct，我們預(yù)計是成本端壓力下高市占帶來的強(qiáng)定價力繼續(xù)彰顯，石膏板均價同比應(yīng)有明顯提升。
持續(xù)加強(qiáng)龍骨“翼”與石膏板協(xié)同配套，龍骨收入增速料快于行業(yè)。輕鋼龍骨與石膏板使用場景相同，在銷售端具備強(qiáng)協(xié)同性，22年初以來，石膏板在地產(chǎn)需求下滑的影響下銷量承壓，但公司積極內(nèi)部挖潛，持續(xù)加強(qiáng)龍骨與石膏板銷售配套率的考核，在遍布全國的密集渠道優(yōu)勢下，預(yù)計龍骨收入依靠配套率的提升收入增速好于石膏板主業(yè)。龍骨市場集中度低，特別是21年以來原材料價格上漲和需求下滑雙重擠壓下小企業(yè)經(jīng)營承壓，公司憑借優(yōu)勢渠道網(wǎng)絡(luò)、規(guī)?；癸L(fēng)險能力和內(nèi)部挖潛銷售協(xié)同，龍骨收入增速預(yù)計快于同業(yè)，市占率應(yīng)有進(jìn)一步提升。
防水“翼”盈利短暫承壓，防水新規(guī)落地利好央企防水龍頭。結(jié)合東方雨虹、科順股份等防水龍頭企業(yè)已披露的業(yè)績情況來看，我們預(yù)計22Q3公司防水業(yè)務(wù)仍面臨收入和成本端的雙重擠壓，盈利短期面臨較大壓力。10月24日住建部正式發(fā)布的防水新規(guī)大幅提升了防水設(shè)計工作年限、細(xì)化和量化了各級防水設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)，保障了標(biāo)準(zhǔn)的實際落地力度，防水行業(yè)將面臨更嚴(yán)更細(xì)的強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)。在設(shè)計工作年限提升，標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化強(qiáng)化的背景下，將推動下游建筑物甲方客戶更加注重防水材料企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌，有利于產(chǎn)品品質(zhì)和品牌力更強(qiáng)的龍頭企業(yè)。目前防水行業(yè)在原材料價格上漲、地產(chǎn)需求下滑影響下行業(yè)盈利承壓，新規(guī)的出臺將加速行業(yè)中小企業(yè)出清，行業(yè)競爭格局將得到優(yōu)化。公司在底部堅持推進(jìn)防水“翼”布局，作為行業(yè)少有的央企防水企業(yè)，利用平臺優(yōu)勢不斷將優(yōu)質(zhì)民營防水企業(yè)納入自身業(yè)務(wù)板塊，繼2019年進(jìn)入行業(yè)，后歷經(jīng)三年時間成為行業(yè)前三后，防水新規(guī)的出臺，或?qū)⑼苿庸緫{借央企信用和品牌背書獲得下游客戶的優(yōu)先選擇，市占進(jìn)一步提升可期。
北新建材觀點重申：公司是石膏板行業(yè)龍頭，國內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來仍具備較強(qiáng)的成長性。核心看點在于：1）石膏板低成本和高定價權(quán)優(yōu)勢凸顯，高端化提升盈利。公司成本優(yōu)勢和高定價權(quán)領(lǐng)先行業(yè)，截至2021年末產(chǎn)能33.58億平，中長期目標(biāo)50億平，成本優(yōu)勢和定價權(quán)將進(jìn)一步鞏固。隨著龍牌、泰山牌等中高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品價格以及毛利率中樞將穩(wěn)中有升；2）輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)快速增長；3）防水和涂料業(yè)務(wù)成長空間大，擴(kuò)張速度快，防水新規(guī)出臺加速行業(yè)出清，推動行業(yè)擴(kuò)容，利好龍頭份額提升；4）2021年以來董事會和高管層出現(xiàn)積極變化，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營理念將得到傳承和再出發(fā)，公司邁入新一輪成長。
盈利預(yù)測：鑒于Q3高溫影響裝修需求和地產(chǎn)竣工下滑對公司石膏板主業(yè)造成影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司22、23年歸母凈利潤32.5億、37.7億（前值37億、44億），對應(yīng)當(dāng)前股價的22和23年P(guān)E分別為13、11倍。公司盈利及估值均有提升空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；石膏板價格大幅下跌；產(chǎn)品中高端化不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；龍骨、防水、涂料等業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；防水新規(guī)落地進(jìn)度不及預(yù)期
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