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疫情+大會等短期因素影響，22年10月工業(yè)雷管產(chǎn)銷承壓。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-10月份，民爆生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)完成生產(chǎn)總值314.7億元，同比增長16.3%；累計(jì)完成銷售總值311.6億元，同比增長15.0%。2022年10月份，民爆生產(chǎn)企業(yè)完成生產(chǎn)總值27.0億元，同比下降8.5%；完成銷售總值25.3億元，同比下降18.8%。雷管產(chǎn)銷量方面，2022年1-10月份，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)雷管累計(jì)產(chǎn)、銷量分別為6.86億發(fā)和6.90億發(fā)，同比分別減少3.4%和4.2%。2022年10月份，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)雷管產(chǎn)、銷量分別為0.45億發(fā)和0.38億發(fā)，同比分別減少40.2%和50.5%，環(huán)比分別減少40%和39.7%。10月國慶長假+多地疫情蔓延+大會召開等短期因素使得10月民爆行業(yè)整體景氣度承壓，工業(yè)雷管供需下降明顯。
　　22年10月電子雷管產(chǎn)銷量受民爆景氣度影響環(huán)比下滑，但滲透率仍持續(xù)提升。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-10月份，生產(chǎn)企業(yè)電子雷管累計(jì)產(chǎn)、銷量為2.40億發(fā)和2.24億發(fā)，同比分別增加88.8%和81.4%。2022年10月份，生產(chǎn)企業(yè)電子雷管產(chǎn)、銷量分別為0.38億發(fā)和0.29億發(fā)，同比分別增加144%和88%，環(huán)比分別減少12.1%和34.5%。2022年10月電子雷管產(chǎn)、銷量滲透率分別為85%、75%，為本年度單月最高滲透率，較3-6月的20%左右提升明顯；2022年1-10月電子雷管產(chǎn)、銷量滲透率分別為35%、32%。電子雷管在行業(yè)需求減弱情況下，同比產(chǎn)銷量仍然維持高增長，滲透率不斷提升。電子雷管替代傳統(tǒng)工業(yè)雷管的推進(jìn)節(jié)奏并沒有受到擾動，政策兌現(xiàn)的確定性極強(qiáng)。
　　預(yù)計(jì)22Q4雷管行業(yè)景氣度將回暖。我們預(yù)計(jì)22Q3的擾動因素將在22Q4減弱或消除：（1）22年Q3由于安全因素延后的部分項(xiàng)目將在Q4釋放，疊加四季度本就是民爆行業(yè)傳統(tǒng)旺季；（2）疫情影響預(yù)計(jì)也將邊際減弱。雷管的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要是能源開采和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。能源端，礦山、煤炭開采業(yè)的資本開支維持良好增勢，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-9月有色金屬采選業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資完成額為17.8%，非金屬礦采選業(yè)為18.6%，煤炭開采和洗選業(yè)為28.4%；基建端，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速自2022年上半年的7.1%加快至2022年1-9月的8.6%，且2022年四季度有望在財(cái)政支持舉措助推下保持強(qiáng)勁增長。
　　煤礦用電子雷管替代略有延后，四季度將加速滲透。工信部2022年7月25日發(fā)布的《工業(yè)和信息化部安全生產(chǎn)司關(guān)于進(jìn)一步做好數(shù)碼電子雷管推廣應(yīng)用工作的通知》強(qiáng)調(diào)“暫時保留煤礦許用工業(yè)電雷管生產(chǎn)和銷售，2022年9月底前停止生產(chǎn)、11月底前停止銷售，保障井下煤炭資源開采和能源供應(yīng)”。因此，煤礦用電子雷管的替代較其他領(lǐng)域的替代節(jié)奏有所延后，預(yù)計(jì)22年10月后煤礦電子雷管的需求量將快速增長。煤炭開采是電子雷管的重要應(yīng)用領(lǐng)域，不僅用量大，產(chǎn)品規(guī)格和毛利也較高。山西省是煤炭開采大省，2022年1-10月其工業(yè)雷管產(chǎn)量達(dá)0.91億發(fā)（同比增長48.1%），位列所有省份第一。建議關(guān)注主營山西省電子雷管的壺化股份。
　　投資建議：我們?nèi)钥春秒娮永坠苜惖?，預(yù)計(jì)電子雷管生產(chǎn)企業(yè)將深度受益于政策驅(qū)動的強(qiáng)替代+民爆行業(yè)景氣度向好+電子雷管價值量的大幅提升。重點(diǎn)關(guān)注：壺化股份、金奧博。建議關(guān)注：凱龍股份、保利聯(lián)合、雪峰科技、南嶺民爆、國泰集團(tuán)、廣東宏大、江南化工、力芯微。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)；安全風(fēng)險(xiǎn)等。