>> 中郵證券-輕工制造行業(yè)-家居板塊專題：重視家居板塊估值修復(fù)及業(yè)績(jī)改善-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 801KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
楊維維 |
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核心觀點(diǎn)：
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議重視家居板塊估值修復(fù)與業(yè)績(jī)改善。目前家居板塊估值低位，隨著地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺(tái)，疊加疫情防控優(yōu)化調(diào)整，我們預(yù)計(jì)保交樓效果將逐漸顯現(xiàn)，家居作為地產(chǎn)后周期板塊，短期估值或存修復(fù)機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)有望逐漸改善。中長(zhǎng)期看，存量房及二手房需求釋放、家居套系化發(fā)展，行業(yè)預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
建議把握以下投資主線，重點(diǎn)關(guān)注家居板塊投資機(jī)會(huì)：
1）工程渠道：工程渠道占比相對(duì)較高的皮阿諾（未覆蓋）、江山歐派（未覆蓋）；
2）長(zhǎng)跑冠軍：綜合優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升，推薦歐派家居、顧家家居，受益標(biāo)的公牛集團(tuán)（未覆蓋）。
3）景氣賽道：床墊、智能床、智能衛(wèi)浴等景氣賽道，以上賽道消費(fèi)對(duì)產(chǎn)品功能性要求更高，消費(fèi)屬性更強(qiáng)，推薦智能衛(wèi)浴業(yè)務(wù)發(fā)力的瑞爾特，床墊賽道的慕思股份（未覆蓋）、喜臨門（未覆蓋）。
4）出口家居：受益于匯率貶值&海運(yùn)費(fèi)下降，關(guān)注需求旺盛或改善等細(xì)分行業(yè)，受益標(biāo)的樂歌股份（未覆蓋）。
地產(chǎn)政策頻出，提振產(chǎn)業(yè)鏈信心
近期地產(chǎn)政策頻出，供需兩端均有發(fā)力，包括杭州房貸政策的變化、交易商協(xié)會(huì)支持房企在內(nèi)的民企發(fā)債融資等，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，提振產(chǎn)業(yè)鏈信心。此外，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，為了最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。以上政策或措施的出臺(tái)，有助于保交樓等加速推進(jìn)，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，對(duì)地產(chǎn)后周期家居板塊而言，短期估值端或存在修復(fù)機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)端有望持續(xù)改善。
22Q3利潤(rùn)同比降幅收窄，業(yè)績(jī)改善有望持續(xù)
今年以來受疫情擾動(dòng)影響線下客流、下游地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)回落、上游原材料價(jià)格高位以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等多種因素影響，家居板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，但分季度看，業(yè)績(jī)逐季陸續(xù)改善，2022Q1/Q2/Q3單季度SW家居用品板塊收入分別同比+8.1%/-0.2%/-4.6%，歸母凈利潤(rùn)分別同比分別-35.5%/-15.3%/-6.1%，利潤(rùn)端同比降幅持續(xù)收窄。其中，家居上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性顯現(xiàn)。展望未來，家居消費(fèi)需求偏剛性，消費(fèi)需求不會(huì)消失，隨著疫情好轉(zhuǎn)、地產(chǎn)政策的催化以及消費(fèi)信心的企穩(wěn)，家居消費(fèi)及訂單有望交付，疊加明年上半年家居板塊低基數(shù)以及原材料價(jià)格回落，我們認(rèn)為家居板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
板塊估值處于歷史底部，北上資金倉(cāng)位較低
家居板塊估值自2021Q1起持續(xù)下挫，目前板塊PE（TTM，剔除負(fù)值）22.4倍，為上市以來5.24%分位點(diǎn)，估值處于歷史底部位置。上市公司方面，除定制家居龍頭歐派家居PE在20倍以上外，其他大部分個(gè)股PE均處于10-20倍區(qū)間，均處于歷史以來的較低水平。
另外，從北上資金持股比例看，公牛集團(tuán)、歐派家居、顧家家居、索菲亞、喜臨門處于北上資金持股比例領(lǐng)先地位，截至目前，以上公司北上資金持股比例分別為13.75%、4.46%、5.83%、10.34%、1.10%，年初至今以上公司北上資金持倉(cāng)均有不同程度的降低，但三季度報(bào)披露后，索菲亞、喜臨門等北上資金持股比例略有提升。
存量房及二手房需求釋放，行業(yè)格局優(yōu)化仍有較大空間
中長(zhǎng)期看,存量房以及二手房消費(fèi)需求市場(chǎng)陸續(xù)釋放，且受益于家居消費(fèi)者年輕化帶來的更新周期縮短，家居行業(yè)需求預(yù)計(jì)將平穩(wěn)發(fā)展，家居行業(yè)尤其為成品家居行業(yè)將逐漸從地產(chǎn)后周期屬性向消費(fèi)屬性轉(zhuǎn)移。另外，領(lǐng)先企業(yè)品牌、渠道、產(chǎn)品、產(chǎn)能、信息化等綜合優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，持續(xù)搶占中小企業(yè)市場(chǎng)份額，但對(duì)比韓國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)包括定制家居、軟體家居等在內(nèi)的家居行業(yè)額仍較為分散，行業(yè)集中度仍有較大提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地產(chǎn)銷售和竣工等數(shù)據(jù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；存量房等市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情等影響。
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