>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：海外CXO三季報(bào)總結(jié)，行業(yè)增速邊際出現(xiàn)提升-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1352KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
周豫,霍亮 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
醫(yī)藥 |
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本周觀點(diǎn)
10月底至11月上旬，海外頭部CXO企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。
其中賽默飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.77億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期7.63%，每股收益為5.08美元，超出市場(chǎng)預(yù)期5.39%；Catalent(2023財(cái)年Q1)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.22億美元，若不計(jì)收購(gòu)和剝離因素影響按固定匯率計(jì)算同比-1%，調(diào)整后EBITDA為1.87億美元，若扣除收購(gòu)和資產(chǎn)剝離等項(xiàng)目按固定匯率計(jì)算同比-28%；IQVIA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.62億美元，按固定匯率計(jì)算同比+10.5%，如扣除新冠業(yè)務(wù)影響增速達(dá)+14%，CRO板塊前三季度營(yíng)收為58.63億美元，按實(shí)際匯率計(jì)算同比+4.5%，按固定匯率計(jì)算增長(zhǎng)7.1%；LabCorp實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.06億美元，同比-11.18%，扣除新冠業(yè)務(wù)，按固定匯率計(jì)算Q3同比+1.4%，歸母凈利潤(rùn)為3.53億元，同比-39.93%，2022年全年非新冠業(yè)務(wù)營(yíng)收指引從5-7.5%調(diào)整為3-4%，新冠業(yè)務(wù)從下滑50-60%調(diào)整為下滑57-59%；ICON實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.42億美元，經(jīng)調(diào)整后同比+3.9%，按固定匯率計(jì)算為+7.4%，非新冠業(yè)務(wù)增速超14%，調(diào)整后EBITDA為3.80億美元，同比+16.90%；查爾斯河實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.89億美元，同比+10.4%，剔除匯率、并購(gòu)和資產(chǎn)剝離等因素影響同比+15.3%，每股收益為2.63美元，同比-2.6%，其中DSA業(yè)務(wù)營(yíng)收為6.2億美金，同比內(nèi)生增長(zhǎng)20.8%；Medpace實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億美元，同比+29.8%，按固定匯率計(jì)算+31.9%，按固定匯率計(jì)算EBITDA同比+41.5%，凈利潤(rùn)為6,600萬(wàn)美金，同比+35.9%，截至Q3在手訂單22億美元，同比+20.9%；Syneos實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億美元，同比-0.9%，按固定匯率計(jì)算+2.2%，不計(jì)可報(bào)銷(xiāo)費(fèi)用，同比+6.9%，其中臨床項(xiàng)目營(yíng)收10億美元，同比-3.5%，按固定匯率計(jì)算僅下降0.2%，不計(jì)可報(bào)銷(xiāo)費(fèi)用后，同比+6.9%，調(diào)整后EBITDA為2.1億美元，同比+3.7%，利潤(rùn)率為15.7%，同比+70pp，調(diào)整后每股收益為1.23美元，同比+0.8%。
總結(jié)來(lái)看，雖然部分企業(yè)下調(diào)了全年的收入指引，但這也是由短期利率提升和美元持續(xù)走強(qiáng)等客觀因素導(dǎo)致的。仍有部分企業(yè)上調(diào)了其收入和業(yè)績(jī)指引，所以，總體看今年下半年海外CXO企業(yè)將有望迎來(lái)持續(xù)的強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)階段。
從海外機(jī)構(gòu)對(duì)主要CXO企業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)整來(lái)看，對(duì)8家上市公司共19篇評(píng)級(jí)報(bào)告，上調(diào)兩家，下調(diào)一家，其余均保持維持現(xiàn)有評(píng)級(jí)狀態(tài)。
重點(diǎn)推薦
本周醫(yī)藥受疫情防控邊際放松的催化，多空分歧明顯加大。從交易量來(lái)看，仍維持千億以上水平，甚至還有所放大，籌碼交換持續(xù)，后市上漲空間值得期待。板塊內(nèi)部配置來(lái)看，也出現(xiàn)了一定輪動(dòng)效應(yīng)，新冠藥、疫苗、創(chuàng)新藥和抗原檢測(cè)等子版塊受政策落地因素影響，周五出現(xiàn)大幅殺跌，前期走勢(shì)偏弱的醫(yī)療新基建、CXO和原料藥則在本周開(kāi)始活躍。在本周美國(guó)CPI超預(yù)期下滑的背景下，美元指數(shù)持續(xù)上漲已難以為繼，接下來(lái)港股和A股醫(yī)藥將有望迎來(lái)全球資本再平衡下的流動(dòng)性支撐，受此影響，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊景氣度仍將維持較高水平。我們短期仍舊建議弱化個(gè)股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場(chǎng)流動(dòng)性支撐所帶來(lái)的機(jī)構(gòu)提倉(cāng)位動(dòng)作下，偏白馬標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)：
醫(yī)療消費(fèi)——疫情防控持續(xù)放松，政策持續(xù)支持民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)。衛(wèi)健委本周五發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，國(guó)內(nèi)防控政策或進(jìn)一步放松，因疫情對(duì)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。部分民營(yíng)醫(yī)院和血制品企業(yè)將顯著受益，建議關(guān)注：天壇生物*（600161）、國(guó)際醫(yī)學(xué)*（000516）、愛(ài)爾眼科*（300015）等。
醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進(jìn)入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢(shì)起于2020年，2020-2021年各類(lèi)型醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目立項(xiàng)面積同比大幅增長(zhǎng)。當(dāng)前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開(kāi)始擴(kuò)散，后續(xù)的醫(yī)療專(zhuān)項(xiàng)工程、醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)財(cái)政貼息政策，支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療大型設(shè)備的采購(gòu)力度，建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療*（300760）、華康醫(yī)療*（301235）、康眾醫(yī)療*（688607）、祥生醫(yī)療*（688358）等。
原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運(yùn)價(jià)格逐步回歸疫情前和美元Q3以來(lái)走強(qiáng)匯兌損益及收入端提升的背景下，整個(gè)板塊業(yè)績(jī)有望在Q3出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應(yīng)疊加部分個(gè)股的短期催化或引領(lǐng)整個(gè)板塊走出低谷。重點(diǎn)推薦：同和藥業(yè)（300636）等。
創(chuàng)新藥——Q3在美元指數(shù)不斷推升的背景下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊與港股18A均出現(xiàn)快速的回撤，但美國(guó)XBI指數(shù)卻受美元資產(chǎn)回流而表現(xiàn)相對(duì)較好。因此，我們看好在9月底美元指數(shù)見(jiàn)頂后的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊與港股18A的補(bǔ)漲行情，尤其看好在配置初期，市場(chǎng)研究較為深入的且臨床、產(chǎn)品上市和BD進(jìn)展皆較為順利，尤其是核心管線已被充分驗(yàn)證的標(biāo)的。建議關(guān)注：榮昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康寧杰瑞制藥-B*（9966）等。
CRO/CDMO——前期受一級(jí)市場(chǎng)投融資不景氣，中美關(guān)系及新冠大訂單等多因素?cái)_動(dòng)，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)，以及近期海外部分CRO企業(yè)全年業(yè)績(jī)指引上調(diào)等事件催化，板塊有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)雙升。建議關(guān)注：昭衍新藥（603127
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