>> 中信證券-愛柯迪(600933)2022年三季報點評：Q3業(yè)績超預(yù)期，收入、利潤均創(chuàng)新高-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司2022年Q3實現(xiàn)營收11.93億元，同比+52.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比+141%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為2.11億元，同比+205%。公司Q3營收、利潤均創(chuàng)歷史新高，業(yè)績超出市場預(yù)期，主要因公司產(chǎn)能利用率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本加速傳導(dǎo)。我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，產(chǎn)能布局合理，成本傳導(dǎo)順利，經(jīng)營向上趨勢明朗，維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為0.68/0.90/1.12元。按2023年25xPE的估值，維持目標價22元和“買入”評級。
▍Q3業(yè)績落在此前預(yù)告區(qū)間內(nèi)，營收、利潤創(chuàng)新高。10月27日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收30.26億元，同比+28.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比+46.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.98億元，同比+81.1%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收11.93億元，同比+52.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比+141%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為2.11億元，同比+205%。公司Q3業(yè)績創(chuàng)歷史新高，主要系海外收入環(huán)比穩(wěn)健增長，國內(nèi)收入受下游主機廠排產(chǎn)放量驅(qū)動快速回升，產(chǎn)能利用率相應(yīng)提升；同時報告期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明確，自動駕駛、熱管理、電驅(qū)動等相關(guān)產(chǎn)品增長強勁，帶動公司整體單車價值量和盈利水平提升；原材料、運費等成本下降，子公司富樂壓鑄完成并表以及匯兌收益均對公司業(yè)績增長有所貢獻。我們認為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利，產(chǎn)能布局合理，經(jīng)營向上趨勢明朗，Q4業(yè)績有進一步提升空間。
▍毛利率大幅回升，期間費率明顯改善。2022年第三季度公司實現(xiàn)毛利率30.0%，同比+5.25pcts，環(huán)比+3.28pcts；主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上升級，疊加海運費下滑、原材料成本降低。公司2022年第三季度實現(xiàn)費用率為7.29%，同比-8.61pcts，環(huán)比-2.66pcts。其中銷售費用率為1.38%，同比+0.22pct，環(huán)比+0.06pct；管理費用率為5.37%，同比-2.43pcts，環(huán)比-0.93pct；研發(fā)費用率為4.06%，同比-1.99pcts，環(huán)比-1.08pcts；財務(wù)費用率為-3.53%，同比-4.41pcts，環(huán)比-0.71pct。報告期內(nèi)，公司市場開拓進一步發(fā)力，管理、研發(fā)投入有所提升，同時收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費率同比明顯下滑。
▍科技產(chǎn)業(yè)園項目有序推進，結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)取得突破。公司可轉(zhuǎn)債已于今年9月順利發(fā)行，根據(jù)其募集說明書，公司將合計投入18.2億元用于建設(shè)愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園，其中設(shè)備購置費公司測算為12.8億元，新增中大型精益壓鑄單元、數(shù)控加工中心等自動化設(shè)備及生產(chǎn)線共計704臺（套）。完全達產(chǎn)后將為新能源汽車電池系統(tǒng)單元/電機殼體/車身部件/電控及其他類殼體依次新增300/250/10/150萬件產(chǎn)能，我們預(yù)計這些項目達產(chǎn)后年合計收入23.3億元，稅后內(nèi)部收益率16.35%。通過本次科技產(chǎn)業(yè)園項目，公司在完善自身產(chǎn)能同時成功步入“一體壓鑄”領(lǐng)域，引進800t-8400t不等的國內(nèi)外先進中大型精益壓鑄單元。公司作為鋁高壓壓鑄龍頭，有望憑借豐富經(jīng)驗順利切入賽道，進一步豐富“產(chǎn)品超市”，擴大盈利。公司通過三季報預(yù)告披露，公司汽車結(jié)構(gòu)件項目已經(jīng)取得重要突破。
▍“產(chǎn)品超市”品類拓展，新能源業(yè)務(wù)高歌猛進。公司是轉(zhuǎn)向、雨刮、動力、制動系統(tǒng)等中小件產(chǎn)品市場“隱形冠軍”，憑借成熟的生產(chǎn)和處理技術(shù)，持續(xù)鞏固市場優(yōu)勢。通過2022年6月對富樂太倉的收購，新增汽車安全系統(tǒng)（安全帶、安全氣囊）、電子系統(tǒng)（天線、點火開關(guān)、遙控鑰匙）、座椅系統(tǒng)（座椅軌道齒輪箱零件）、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（方向機鎖止機構(gòu)、轉(zhuǎn)向柱密封蓋）等多個系統(tǒng)產(chǎn)品?！爱a(chǎn)品超市”品類進一步豐富。當(dāng)前公司重點發(fā)力“新能源汽車+智能駕駛”業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)新項目增長強勁，單車價值量持續(xù)提升；基本實現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、智能駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，伴隨新能源及智能駕駛業(yè)務(wù)占比的不斷提高，公司經(jīng)營能力有望進一步提升。
▍風(fēng)險因素：全球汽車銷量不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；我國汽車行業(yè)電動化、智能化速度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是多種中小件產(chǎn)品市場“隱形冠軍”，收購富樂太倉后“產(chǎn)品超市”進一步豐富，單車配套價值提升。同時公司積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加快推進產(chǎn)能釋放，把握電動化、智能化發(fā)展趨勢，重點發(fā)展新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。長期來看，逐步提升的全球汽車產(chǎn)銷量及汽車用鋁量將促進汽車鋁合金精密壓鑄件的市場空間持續(xù)增長。我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利，產(chǎn)能布局合理，經(jīng)營向上趨勢明朗，維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為0.68/0.90/1.12元。參考業(yè)務(wù)類型具有相似性的旭升股份（Wind一致預(yù)期，對應(yīng)2023年P(guān)E為26x），考慮公司客戶結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，我們給予公司2023年25xPE的估值，維持目標價22元和“買入”評級。
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