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事件：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)布3Q22業(yè)績(jī)公告，與預(yù)盈公告一致。9M22公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)259億元，yoy+29.8%；總保費(fèi)3819億元，yoy+10.2%；綜合成本率96.5%，yoy-2.4pct；實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)111億元，yoy+246.3%。
　　車險(xiǎn)承保利潤(rùn)高增，COR改善明顯。9M22車險(xiǎn)保費(fèi)1,960億元，yoy+7.1%，增速較1H22環(huán)比提升0.4pct，3Q22實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)收入672億元，yoy+3%。后續(xù)隨疫情管控態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)好，新能源車滲透率不斷提升，汽車銷量有望繼續(xù)向好，從而推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)。得益于精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平、持續(xù)強(qiáng)化的渠道建設(shè)，以及疫情下車輛活動(dòng)率下降，車險(xiǎn)累計(jì)賠付支出下降，COR同比-2.3pct至95.1%，使車險(xiǎn)承保利潤(rùn)同比大增96.2%至91.55億元。
　　非車承保利潤(rùn)扭虧為盈，農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)貢獻(xiàn)顯著。9M22非車險(xiǎn)保費(fèi)yoy+13.6%至1,850億元，占總保費(fèi)比重較1H22下降4.9pct至48.6%，預(yù)計(jì)主要受非車業(yè)務(wù)承保節(jié)奏變化以及車險(xiǎn)業(yè)務(wù)回暖的影響；COR同比-2.9pct至98.4%，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)19.41億元，扭虧為盈（去年同期-14.62億元）；其中意健險(xiǎn)保費(fèi)收入804億，yoy+14.6%；農(nóng)險(xiǎn)459億，yoy+22.9%；信保42億，yoy+128%，其他險(xiǎn)種保費(fèi)同比平穩(wěn)。
　　堅(jiān)持提質(zhì)降本增效，強(qiáng)化直銷渠道建設(shè)。公司升級(jí)精算定價(jià)模型，強(qiáng)化高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，持續(xù)提升理賠精細(xì)化管理水平，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用和賠付雙降。其中公司持續(xù)加強(qiáng)直接銷售渠道建設(shè)，有效助力了車險(xiǎn)費(fèi)用率的下降。此外，公司通過(guò)打造優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)，疊加3Q22自然災(zāi)害影響減弱，公司非車險(xiǎn)綜合成本率較去年顯著改善。
　　總投資收益略有下降，主因資本市場(chǎng)波動(dòng)。9M22公司總投資收益為192億元，yoy-11.3%，總投資收益降幅較1H22（-6.2%）有所擴(kuò)大，主因3Q22權(quán)益市場(chǎng)震蕩。公司總投資收益率為3.5%，yoy-0.7pct。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控水平優(yōu)異，直銷渠道發(fā)展迅猛，綜合成本率維持低位，承保盈利大幅提升，投資收益持續(xù)改善，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。我們堅(jiān)定看好中國(guó)財(cái)險(xiǎn)未來(lái)的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)2022ECOR同比明顯改善，因而上調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)分別為286億元/345億元/433億元（原預(yù)測(cè)278億元/340億元/431億元），分別同比+28%/+21%/+25%，ROE分別為13.4%/14.7%/16.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害沖擊賠付率表現(xiàn)，車輛銷售不及預(yù)期影響車險(xiǎn)承保，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)拖累投資收益。