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維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)11.97港元/股，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)/B為1.15倍：公司前三季度凈利潤(rùn)同比+29.8%，其中Q3單季同比+97.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期。單季利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要為承保盈利貢獻(xiàn)，其中承保利潤(rùn)由21Q3的虧損29.4億元人民幣大幅改善為22Q3盈利28.5億元人民幣，帶來(lái)22年前三季度綜合成本率96.5%，同比改善2.4pt；22Q3綜合成本率97.5%，同比大幅改善4.7pt；而投資收益受制于權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響有所承壓，22Q3投資收益同比-23.3%?？紤]到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將利好四季度的承保盈利改善，調(diào)整2022-2024年EPS為1.25（1.20, +4.2%）/ 1.36（1.42，-3.9%）/1.51（1.76, -14.3%）元人民幣。
　　疫情對(duì)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)擾動(dòng)有限，出險(xiǎn)率下降疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利改善：1）車險(xiǎn)保費(fèi)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，1-9月累計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)增速+7.1%，其中7-9月單月保費(fèi)增速分別為8.4%、9.2%和6.6%，近期的疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)銷商新車交付有一定擾動(dòng)，從而限制車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，但不改車險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速恢復(fù)性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2）車險(xiǎn)盈利能力明顯改善，疫情一定程度限制出行，三季度車險(xiǎn)出險(xiǎn)率預(yù)計(jì)仍然低于正常水平，疊加公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大力加強(qiáng)家用車的承保力度，利好盈利水平改善，22年前三季度車險(xiǎn)綜合成本率95.1%，同比優(yōu)化2.3pt；其中22Q3單季車險(xiǎn)綜合成本率94.4%，同比優(yōu)化4.4pt。
　　政府類業(yè)務(wù)是非車增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)推動(dòng)非車前三季度實(shí)現(xiàn)盈利：1）政府類業(yè)務(wù)是非車增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，1-9月累計(jì)非車險(xiǎn)保費(fèi)增速+13.6%，其中政策型險(xiǎn)種農(nóng)險(xiǎn)和意健險(xiǎn)的增速分別為22.9%和14.6%。2）非車前三季度實(shí)現(xiàn)盈利，綜合成本率98.5%，同比優(yōu)化2.8pt；其中22Q3單季大幅減虧，綜合成本率101.2%，同比優(yōu)化5.8pt，主要為優(yōu)化非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)。公司主動(dòng)剔除高虧損的企財(cái)險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)（22年前三季度綜合成本率分別為104.1%和104.7%），1-9月保費(fèi)增速分別為+2.4%和+4.5%，大幅低于非車整體保費(fèi)增速+13.6%。
　　催化劑：汽車消費(fèi)政策刺激，自然災(zāi)害減少。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提升；非車業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加??；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。