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公司披露2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤259.48億元，同比增長29.8%，好于預(yù)期，其中承保盈利110.96億元，同比大幅增長246.3%，總投資收益192.19億元，同比下滑11.3%。車險(xiǎn)及非車險(xiǎn)COR均超預(yù)期推動業(yè)績持續(xù)向好，“量價(jià)齊升”邏輯將延續(xù)全年，繼續(xù)推薦。
　　 Q3凈利潤同比增長98%，業(yè)績大超預(yù)期，主要得益于承保端盈利顯著改善。1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤259.48億元，同比增長29.8%，其中Q3單季度凈利潤為69.07億元，同比大幅增長97.6%，主要得益于公司承保利潤的顯著改善，我們預(yù)計(jì)全年公司承保利潤有望繼續(xù)高增，進(jìn)而推動業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。2）從承保端來看，前三季度公司整體COR為96.5%，同比優(yōu)化2.4PCT（Q1/Q2/Q3單季度分別為95.6%/96.3%/97.5%），進(jìn)而推動承保利潤同比增長246.3%至110.96億，其中Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)承保利潤28.5億元，同比扭虧為盈，公司承保盈利的顯著改善主要得益于公司不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及Q3自然災(zāi)害好于預(yù)期等內(nèi)外部因素的共同推動。3）從投資端來看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)總投資收益192.19億，同比-11.3%（Q1/Q2/Q3單季度分別為-12%/-1%/-23%），年化總投資收益率為4.7%，同比下滑0.9PCT，主要受Q3股債收益率下滑影響。整體而言公司前三季度的業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期，利潤頂格預(yù)告上限彰顯了公司業(yè)績增長的決心和業(yè)務(wù)持續(xù)向好的態(tài)勢（具體詳見我們的業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評報(bào)告），預(yù)計(jì)Q4公司COR將環(huán)比有所改善，全年整體COR有望收窄至97%左右，其中車險(xiǎn)96%、非車險(xiǎn)99%，預(yù)計(jì)全年公司凈利潤同比增長40%左右。
　　車險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)中向好，Q3單季度COR為94.4%，承保利潤高增368%。1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入1960.28億元，同比增長7.1%，車險(xiǎn)市占率為32.7%，同比+0.2PCT，公司龍頭地位穩(wěn)固，后續(xù)隨著車險(xiǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展，公司市占率進(jìn)一步提升的空間相對有限，預(yù)計(jì)未來會穩(wěn)定在33%左右；2）前三季度車險(xiǎn)COR為95.1%，同比優(yōu)化2.3PCT，其中Q3單季度車險(xiǎn)COR為94.4%，環(huán)比繼續(xù)改善（Q1/Q2單季度分別為96.0%/94.9%），主要是得益于公司不斷優(yōu)化車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、鞏固成本領(lǐng)先優(yōu)勢、以及疫情和Q3自然災(zāi)害好于預(yù)期帶來的正貢獻(xiàn)。展望后續(xù)，車險(xiǎn)經(jīng)營有望繼續(xù)向好，疊加上半年疫情影響汽車出行導(dǎo)致車險(xiǎn)賠付率下滑，公司審慎增提了未決賠款準(zhǔn)備金，我們預(yù)計(jì)公司準(zhǔn)備金的超額累計(jì)規(guī)模將在疫情常態(tài)化后逐步釋放，進(jìn)而有利于平滑承保盈利、支撐業(yè)績穩(wěn)定增長。
　　非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利同比均顯著提升，向好態(tài)勢有望延續(xù)全年。1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)非車險(xiǎn)保費(fèi)收入1849.96億元，同比增長13.6%，主要得益于農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等政府業(yè)務(wù)和意外傷害險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)等個人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較好增長，預(yù)計(jì)后續(xù)在車險(xiǎn)競爭趨于穩(wěn)定下各公司均會繼續(xù)發(fā)力非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司憑借股東優(yōu)勢和數(shù)據(jù)優(yōu)勢有望保持較好增速；2）前三季度非車險(xiǎn)COR為98.5%，同比優(yōu)化2.8PCT，其中Q3單季度非車險(xiǎn)COR為101.2%，顯著好于去年同期的107%（Q1/Q2單季度分別為94.9%/98.3%），主要是是由于Q3自然災(zāi)害影響好于預(yù)期、信用保證險(xiǎn)等高虧業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降推動公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保盈利顯著改善。考慮到非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的賠付率存在季節(jié)性波動，預(yù)計(jì)四季度的賠付率將好于三季度，COR環(huán)比將繼續(xù)改善，在公司全年以承保盈利為主導(dǎo)的經(jīng)營思路下，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR改善有望繼續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)全年非車COR有望收窄至99%左右，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評級，當(dāng)前位置股價(jià)具有較大的修復(fù)空間。公司三季報(bào)業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，車險(xiǎn)及非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)量增質(zhì)優(yōu)，Q4公司保費(fèi)（看到明年依舊可延續(xù)）和盈利有望持續(xù)高增，進(jìn)而支撐全年業(yè)績持續(xù)向好。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司當(dāng)前處于車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)發(fā)展趨勢反轉(zhuǎn)向好，公司市占率穩(wěn)定但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，潛在業(yè)績儲備較好（未決賠款準(zhǔn)備金增長）的狀態(tài)，全年ROE有望達(dá)13%、股息率7%、估值對應(yīng)22年凈資產(chǎn)僅0.68倍?；谏鲜隼碛桑覀兘o予公司目標(biāo)價(jià)11塊港幣，對應(yīng)當(dāng)年0.9倍凈資產(chǎn)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、股市大幅波動。