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公司披露2022年1-10月份保費(fèi)數(shù)據(jù)，1-10月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4102億元，同比增長10%，其中車險(xiǎn)累計(jì)同比增長6.8%，非車險(xiǎn)累計(jì)同比增長13.9%，公司車險(xiǎn)增速略有回落，非車險(xiǎn)延續(xù)高增態(tài)勢，整體業(yè)績穩(wěn)健增長。
　　公司整體保費(fèi)增速保持相對(duì)穩(wěn)健，環(huán)比有所回落。從單月來看，10月公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入291億元，同比增長7.8%（7-9月增速分別為10.4%、8.8%、13.4%），增速環(huán)比9月有所回落。其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)10月單月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)215億元，同比增長4.1%（7-9月增速分別為8.4%、9.2%、6.6%），增速環(huán)比7-9月小幅回落；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)10月單月合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)76億元，同比增長19.7%（7-9月增速分別為15.2%、7.9%、24.9%），增速保持較高水平。公司10月整體保費(fèi)增速保持相對(duì)穩(wěn)健，主要得益于非車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)高增，后續(xù)隨著疫情防控邊際放松推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)增長、非車險(xiǎn)延續(xù)穩(wěn)定增長，公司全年保費(fèi)仍有望實(shí)現(xiàn)10%左右的增長。
　　公司10月單月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+4.1%，環(huán)比9月有所放緩，主要受疫情擾動(dòng)所致，后續(xù)隨著疫情防控邊際放松帶動(dòng)新車銷量持續(xù)增長，車險(xiǎn)經(jīng)營有望繼續(xù)向好。22年9月以來多地疫情反復(fù)使得汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭欢_擊，汽車銷量增速環(huán)比出現(xiàn)回落，10月我國狹義乘用車零售銷量同比+7.3%，環(huán)比下降4.3%，這也是自2013年以來首次出現(xiàn)“金九銀十”的環(huán)比下降特征，進(jìn)而使得車險(xiǎn)保費(fèi)增速出現(xiàn)回落，10月公司車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長4.1%（2204-2209增速分別為-1.9%/+1.0%/+8.8%/+8.4%/+9.2%/+6.6%），但預(yù)計(jì)仍將保持領(lǐng)先行業(yè)的增速水平。后續(xù)隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、國家繼續(xù)刺激汽車消費(fèi)、新能源車滲透率不斷提升，汽車銷量有望持續(xù)改善，從而推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)增速恢復(fù)至較高水平，公司憑借規(guī)模優(yōu)勢及定價(jià)優(yōu)勢有望實(shí)現(xiàn)好于行業(yè)的增長，全年車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望保持在7%-8%左右。同時(shí)公司持續(xù)注重車險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)提升、不斷提高家自車業(yè)務(wù)占比、新能源車險(xiǎn)COR保持健康水平，預(yù)計(jì)全年公司車險(xiǎn)COR有望保持在96%以內(nèi)，進(jìn)而推動(dòng)承保盈利繼續(xù)超預(yù)期。
　　公司非車險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)高增，“量增質(zhì)優(yōu)”邏輯將延續(xù)全年。公司10月份非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長19.7%，非車險(xiǎn)保費(fèi)增速環(huán)比小幅回落但仍保持高速增長態(tài)勢（9月為+24.9%），分險(xiǎn)種來看，10月意外傷害及健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較好增長水平，增速分別為+48.7%、+6.7%，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，公司憑借股東優(yōu)勢將承保更多業(yè)務(wù)，全年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持在12%以上的增速。從非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司持續(xù)壓降雇主責(zé)任險(xiǎn)等高虧險(xiǎn)種的規(guī)模，當(dāng)前責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、信用保證保險(xiǎn)等險(xiǎn)種的保費(fèi)占比已經(jīng)下降至較低水平（截至22年10月末，保費(fèi)占比為11.4%），疊加公司通過風(fēng)險(xiǎn)減量管理平臺(tái)、獨(dú)立核保人制度等措施提升非車業(yè)務(wù)品質(zhì)，非車業(yè)務(wù)的盈利能力有望繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)全年公司整體非車險(xiǎn)COR有望收窄至99%左右，“量增質(zhì)優(yōu)”邏輯將持續(xù)得以驗(yàn)證。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司車險(xiǎn)保費(fèi)增速短期回落不改整體向好態(tài)勢，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)“量價(jià)齊升”邏輯持續(xù)驗(yàn)證，我們認(rèn)為公司全年經(jīng)營將持續(xù)穩(wěn)中向好，Q4公司保費(fèi)和盈利有望繼續(xù)高增，進(jìn)而推動(dòng)全年業(yè)績超預(yù)期。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司當(dāng)前處于車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)發(fā)展趨勢繼續(xù)向好，市占率穩(wěn)定但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、潛在業(yè)績儲(chǔ)備較好（未決賠款準(zhǔn)備金增長）的狀態(tài)，預(yù)計(jì)全年ROE有望達(dá)13%、股息率7%、當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)22年底凈資產(chǎn)僅0.65倍，后續(xù)股價(jià)具備明顯的修復(fù)動(dòng)力，目標(biāo)估值0.9x 22年底凈資產(chǎn)，目標(biāo)價(jià)11塊港幣，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、股市大幅波動(dòng)。