>> 銀河證券-國防軍工行業(yè)三季報&公募基金持倉綜述：板塊超配比例創(chuàng)新高，Q4業(yè)績有望再上臺階-221113
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 1856KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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板塊Q3業(yè)績微幅下滑，Q4業(yè)績有望快速回升。2022前三季度軍工板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入4587.80億元（YoY+ 16.08%），歸母凈利357.69億（YoY+5.61%），其中2022Q3板塊營收1601.02億元（YoY+13.28%），歸母凈利108.15億（YoY-9.51%），增收不增利。
主要原因：1）22年部分企業(yè)面臨下游降價壓力或上游原材料上漲壓力，行業(yè)整體毛利率下降0.52pct；2）在武器裝備現(xiàn)代化驅(qū)動下，行業(yè)科創(chuàng)屬性明顯，研發(fā)費用增速較快（YoY+36.45%）。
鑒于22Q3單季板塊表現(xiàn)偏弱，我們調(diào)低全年板塊增長預(yù)期，但同時考慮到21Q4板塊因單季度費用集中計提導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)較低，22Q4業(yè)績增長將顯著好于前三季度，疊加疫情對生產(chǎn)、交付影響逐步趨弱，我們預(yù)計Q4軍工板塊收入和扣非凈利分別增長約20%和30%，2022年全年營收和扣非歸母凈利潤分別增長18%和15%。
結(jié)構(gòu)分析：元器件、信息化和新材料Q3延續(xù)高增速，結(jié)構(gòu)分化明顯。中上游業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于下游，航發(fā)、航空產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)占優(yōu)。
存貨和固定資產(chǎn)持續(xù)增長，強需求拉動下行業(yè)景氣度仍存。資產(chǎn)項下，2022Q3存貨余額較期初增長20.84%。在行業(yè)下游需求旺盛的背景下，企業(yè)主動加大備貨力度，應(yīng)對訂單的增長。2022Q3固定資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，較期初增長7.55%，反映企業(yè)為應(yīng)對下游需求增長，產(chǎn)能擴張在路上，強需求拉動下行業(yè)景氣度仍存。負債項下，2022Q3合同負債1080.97億元，較Q2減少6.05%，較期初減少9.63%，或因季度間產(chǎn)品交付和新簽訂單此消彼長的共同作用。
22Q3基金軍工持倉占比創(chuàng)新高，板塊持續(xù)超配。2022Q3機構(gòu)持倉比例提升至5.64%，同比增長1.62pct，環(huán)比增長1.22pct；持倉集中度66.17%，環(huán)比上升1.26pct。2022Q3超配比例快速上升至2.53%，創(chuàng)近十年新高。我們認為，軍工板塊作為景氣度較高且確定性提升的板塊之一，超配軍工將成為新常態(tài)。
投資觀點：無需悲觀！板塊Q4業(yè)績增速有望上臺階。短期看，首先，軍工板塊迎較長業(yè)績空窗期，各種預(yù)期或?qū)映霾桓F，估值切換行情將至；其次，23年作為“十四五”承前啟后的一年，軍工板塊預(yù)期整體向好，尤其是陸軍、火箭軍、無人機、遠程火箭彈和軍工信息安全等新領(lǐng)域或前期非優(yōu)先領(lǐng)域景氣度有望走高；再次，軍工板塊估值約54x，低于行業(yè)估值中樞水平57x，提升空間依然較大。當前時點建議“五維度”配置：1）新域新質(zhì)，包括無人機核心供應(yīng)商航天彩虹、航天電子，遠火供應(yīng)商理工導(dǎo)航、雷達/通信/電子對抗核心供應(yīng)商國博電子、盟升電子，軍工信息安全供應(yīng)商邦彥技術(shù)；2）航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，包括航發(fā)動力、中航光電、全信股份、寶鈦股份、盛路通信；3）導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，包括新雷能、智明達、超卓航科；4）國產(chǎn)化提升受益標的，包括紫光國微和振華科技;5）國企改革對業(yè)績增長改善標的，包括中航西飛、七一二、中直股份和中航機電等。
風(fēng)險提示：裝備采購和行業(yè)產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風(fēng)險。
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