>> 國金證券-“宏觀基本面”系列：資金緊張，還會(huì)持續(xù)嗎？-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,楊飛,馬潔瑩 |
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近期利率明顯回升，背后原因?yàn)楹?、后續(xù)或如何演繹？本文梳理，供參考。
近期市場(chǎng)利率有何變化？貨幣市場(chǎng)利率中樞回升，存單發(fā)行利率明顯上漲
11月以來，貨幣市場(chǎng)利率中樞明顯抬升，DR007上漲至1.8%左右、盤中資金一度明顯緊張?？邕^10月后，資金利率并未出現(xiàn)類似于此前兩月月初的季節(jié)性回落、反而有所上漲，以DR007為代表的貨幣市場(chǎng)利率中樞明顯回升、由9月的1.6%上漲20BP以上至1.8%附近，盤中一度突破2%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于資金面趨緊的擔(dān)憂。資金面趨緊下，銀行間質(zhì)押回購成交規(guī)模明顯回落、尤其隔夜資金。
流動(dòng)性趨緊、市場(chǎng)資金利率抬升的同時(shí)，存單發(fā)行利率也明顯回升、尤其是1年期，較月底上漲26BP。伴隨資金利率回升，存單發(fā)行利率整體上漲，其中，1年期存單利率較上月底上漲至2.3%左右；3個(gè)月和6個(gè)月分別上漲5.9BP和9.2BP至2.13%和2.31%；1個(gè)月的短端存單發(fā)行利率漲幅也較大、15BP以上。
資金利率上行的原因？銀行、非銀資金供需變化，及部分季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)等
資金面波動(dòng)、疊加大規(guī)模MLF到期等使得大行往外融錢更加謹(jǐn)慎，或使得流動(dòng)性環(huán)境邊際趨緊。年內(nèi)11月、12月合計(jì)MLF到期1.5萬億元，其中，11月到期1萬億元、創(chuàng)歷史新高。MLF到期高位下，銀行往外融錢或更加謹(jǐn)慎、尤其是國有大行，10月質(zhì)押回購成交占比較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至21.9%左右。此外，“雙11”導(dǎo)致在途資金較多、疊加繳稅等季節(jié)性因素，也或?qū)Y金面造成擾動(dòng)。
除資金利率外，供需的角度上，存單滾動(dòng)續(xù)發(fā)壓力、貨基減持等，共同推升存單利率上漲。部分發(fā)行利率錨定資金利率下，存單利率也“水漲船高”。同時(shí)，10月、11月存單到期規(guī)模合計(jì)3.7萬億元、單月同比多增4000億元至5000億元左右，滾動(dòng)續(xù)發(fā)壓力較大。除供給側(cè)外，需求端上，貨基份額近月有所減少、反映在非銀存款上，9月來新增規(guī)模均明顯低于往年同期、同比少增均超6200億元。
流動(dòng)性環(huán)境如何演化？短期資金波動(dòng)無需過慮，利率中樞回歸節(jié)奏仍需跟蹤
短期來看，伴隨季節(jié)性擾動(dòng)的減弱，及大規(guī)模財(cái)政存款投放等，或有助于平抑資金短期波動(dòng)。資金面波動(dòng)下，央行已然小幅加碼逆回購平抑資金波動(dòng)，月中以來單日凈投放小幅轉(zhuǎn)正。往后來看，伴隨繳稅等季節(jié)性因素對(duì)資金面的干擾或在年底明顯減弱；同時(shí)，年底是財(cái)政“花錢”大月，財(cái)政存款的下?lián)芤灿欣诰S持流動(dòng)性充足平穩(wěn)、往年年底兩月財(cái)政存款投放月均規(guī)模在7000億元左右。
中期來看，實(shí)體需求逐步修復(fù)等，或帶動(dòng)前期淤積在銀行體系的資金流出，利率中樞回歸節(jié)奏仍需跟蹤。4月中下旬以來，資金滯留金融體系現(xiàn)象較為突出，表現(xiàn)為市場(chǎng)利率持續(xù)低位、DR007一度下探至1.3%以下。伴隨穩(wěn)增長加力，財(cái)政端發(fā)力主動(dòng)刺激需求等帶動(dòng)資金流出實(shí)體、資金利率已有所回升；往后來看，內(nèi)生需求逐步修復(fù)等也或使得資金流入實(shí)體增多，帶動(dòng)市場(chǎng)利率向政策利率回歸。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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