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美國10月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下行引發(fā)市場對美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)預(yù)期轉(zhuǎn)向，11月以來金價(jià)大幅上漲。回顧2018年美聯(lián)儲加息結(jié)束前后的行情，金價(jià)與黃金股均存在“搶跑行情”。隨著金價(jià)上漲趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，我們判斷具備黃金產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將更加受益。推薦山東黃金、紫金礦業(yè)和赤峰黃金，建議關(guān)注銀泰黃金、中金黃金和招金礦業(yè)（H）。
　　▍美聯(lián)儲加息預(yù)期弱化，金價(jià)與黃金股再次出現(xiàn)“搶跑行情”。美國10月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，美聯(lián)儲后續(xù)激進(jìn)加息預(yù)期弱化，美元指數(shù)大幅下挫刺激黃金價(jià)格上漲，11月以來，倫敦現(xiàn)貨黃金漲幅達(dá)到8.4%。2018年12月美聯(lián)儲結(jié)束加息前，金價(jià)與黃金股均出現(xiàn)“搶跑”，于2018年8月即啟動上漲，其中領(lǐng)漲的山東黃金和招金礦業(yè)（H）區(qū)間漲幅接近40%。2022年7月以來，黃金股同樣出現(xiàn)“搶跑行情”，11月以來隨著金價(jià)大漲，黃金股漲勢加速。
　　▍本輪搶跑行情更加前置，黃金股分化趨勢與上一輪不同。與2018年美聯(lián)儲結(jié)束加息前金價(jià)和黃金股“搶跑”相比，本輪黃金股的“搶跑”更為前置，2022年7月就已經(jīng)啟動，且7月至10月由于美聯(lián)儲加息節(jié)奏較快，金價(jià)實(shí)際表現(xiàn)為震蕩下跌，黃金股與金價(jià)走勢出現(xiàn)一定程度的背離。與上一輪周期中擁有規(guī)模優(yōu)勢的黃金龍頭領(lǐng)漲不同，本輪“搶跑行情”中具備增量邏輯的中型黃金股表現(xiàn)更加優(yōu)異，我們判斷這是由于前期市場對金價(jià)走勢存在分歧所致。
　　▍金價(jià)確認(rèn)漲勢后，具備黃金產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)受益程度更高。結(jié)合上一輪周期中黃金股走勢與行業(yè)的估值邏輯，我們判斷隨著金價(jià)上漲趨勢確立，市場會更加青睞具備產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢的黃金龍頭股，主要系金價(jià)上漲過程中相關(guān)企業(yè)的盈利彈性和估值回落幅度更大。且根據(jù)我們對黃金股的估值體系分析，在金價(jià)加速上漲階段，市值/產(chǎn)量和市值/儲量等是更具時(shí)效性的估值指標(biāo)。在這一框架下，我們認(rèn)為山東黃金等黃金業(yè)務(wù)占比高且產(chǎn)量大的企業(yè)或?qū)⒏邮芤妗?br>　　▍增量邏輯將貫穿整個(gè)金價(jià)周期，尤其是金價(jià)啟動初期和沖頂階段。我們預(yù)測2017-2022年，赤峰黃金、銀泰黃金和紫金礦業(yè)黃金產(chǎn)量的年化增速分別為50%、29%和10%（2022年產(chǎn)量基于我們的預(yù)測），居行業(yè)前三位，其股票在上一輪周期中（2018年8月-2020年8月）的漲幅亦靠前。增量邏輯在上一輪金價(jià)沖頂和本輪“搶跑”行情中尤為突出。其本質(zhì)反映的是在對金價(jià)走勢出現(xiàn)分歧的階段，市場會更加青睞增產(chǎn)邏輯帶來的業(yè)績成長“高確定性”。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國后續(xù)就業(yè)和通脹水平超預(yù)期；美聯(lián)儲后續(xù)加息力度超預(yù)期；美元指數(shù)上行超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)增長韌性超預(yù)期；企業(yè)黃金產(chǎn)量增長不及預(yù)期。
　　▍投資策略：美國10月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下行引發(fā)市場對美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)預(yù)期轉(zhuǎn)向，11月以來金價(jià)大幅上漲?；仡?018年美聯(lián)儲加息結(jié)束前后的行情，金價(jià)與黃金股均存在“搶跑行情”。本輪搶跑行情較2018年更顯著，市場首先選取具備增產(chǎn)邏輯的黃金股與上一輪選擇規(guī)模領(lǐng)先的龍頭股有所差異。隨著金價(jià)上漲趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，我們判斷具備黃金產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將更加受益。推薦山東黃金、紫金礦業(yè)和赤峰黃金，建議關(guān)注銀泰黃金、中金黃金和招金礦業(yè)（H）。