久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1、勿將MLF縮量等同于貨幣政策緊縮
　　今日（11月15日）人民銀行通過MLF凈回籠了1500億元的基礎貨幣，部分投資者就此推斷貨幣政策已變?yōu)榫o縮。我們認為，當前的貨幣政策仍是穩(wěn)健的，充其量是有些動態(tài)的邊際變化而已。一方面，11月以來人民銀行已通過PSL、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量，且今日1720億元的OMO操作量也形成了1700億元的短期流動性投放。另一方面也是更重要的，我們不應單純使用MLF、OMO操作數量判斷貨幣政策的走勢。
　　央行每日開展公開市場操作、每月月中開展一次MLF操作，持續(xù)向市場釋放短期和中期政策利率信號。這些操作的數量信息可以即時獲得，且相應的到期量也可以快捷地計算得到，因此有些投資者傾向于依賴這些操作量、凈投放量等數量上的指標來判斷貨幣政策。這些投資者認為，操作量、凈投放量大，說明貨幣政策是寬松的，反之便是趨緊的。
　　我們認為該方法有待商榷，其可能導致以偏概全的錯誤，甚至時常得到與事實相反的結果。與此相比，我們更建議關注MLF等市場利率所傳遞出的價格信號以及DR007等關鍵的貨幣市場利率。
　　第一，單純依賴操作量（以及其對應的凈投放量）來判斷會帶來以偏概全的錯誤。銀行體系流動性受到貨幣政策操作（含再貸款、再貼現）、現金投放與回籠、財政收入（如稅收和政府債券發(fā)行）與支出、外匯流入與流出、存款準備金繳存與退繳、市場主體持有資金意愿等因素的影響。公開市場操作和中期借貸便利只是諸多影響因素中的一個，如果僅僅據此來判斷貨幣政策的取向，顯然遠不夠全面。
　　例如，春節(jié)后現金回籠使得銀行體系流動性得以補充，因此央行亦相應地回收基礎貨幣以保持資金供需的平衡，這并不能算是貨幣政策趨緊。事實上，公開市場操作數量上的靈活變化是引導市場利率圍繞央行政策利率波動的前提條件，這樣才有利于保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配。
　　第二，利用操作量（以及其對應的凈投放量）所推斷出的結果時常與事實相反。不難發(fā)現，“央行凈回籠時資金寬裕，凈投放時資金趨緊”的情況經常出現。這個現象令不少投資者感到費解。在他們看來，MLF和OMO凈回籠是央行在回收基礎貨幣，資金利率理應上行，反之亦然。
　　但實際上，OMO操作的一個重要作用是對銀行體系流動性進行“削峰填谷”。例如，當波峰出現時（即流動性過于寬裕的階段），公開市場操作便傾向于凈回籠以“削峰”；當波谷來臨時（即超儲水平較低的階段），央行會加大OMO投放量以“填谷”。由于央行通常不會完全削平波峰、填滿波谷，因此就會出現上述“央行凈回籠時資金寬裕，凈投放時資金趨緊”的局面。在洞察其內在機理后，投資者便可以看出并不是凈回籠（凈投放）導致的資金寬裕（趨緊），而是資金寬裕（趨緊）引發(fā)了凈回籠（凈投放）。
　　2、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。