>> 銀河證券-天宜上佳(688033)業(yè)務(wù)協(xié)同不斷強化，外延并購步履不停-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
魯佩,范想想 |
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事件：11月7日，公司發(fā)布資產(chǎn)收購公告，稱擬以2.7億自有資金收購江蘇晶熠陽新材料科技有限公司持有90%股權(quán)，開展光伏石英坩堝制品制造新業(yè)務(wù)。標(biāo)的估值為3.1億元，增值率為1303.44%，此次收購?fù)瓿珊?，將在公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中形成較大金額商譽。
收購晶熠陽90%股權(quán)切入石英坩堝，進(jìn)一步體現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。晶熠陽主要為太陽能級單晶硅棒硅片的生產(chǎn)和輔助材料提供配套產(chǎn)品光伏石英坩堝，2022年1-7月營收達(dá)到5869.88萬元，凈利潤達(dá)到1519.24萬元，盈利能力較強。且其所處行業(yè)的客戶黏性與技術(shù)壁壘較高，目前已與弘元、晶澳、永祥、晶科、高景等多家單晶硅生產(chǎn)廠商或其子公司開展合作，并實現(xiàn)國產(chǎn)砂對進(jìn)口砂的部分替代。此外，產(chǎn)品石英坩堝壽命僅為300-400小時，更換頻率極高，與天宜上佳生產(chǎn)的碳碳熱場同屬于單晶拉制過程中的耗材。因此我們認(rèn)為，收購將為公司碳碳熱場產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)帶來良好的協(xié)同效應(yīng)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。
光伏行業(yè)景氣向上，帶動石英坩堝市場需求增長。2022年前三季度光伏板塊上市公司表現(xiàn)較好，受益于行業(yè)高景氣度，營業(yè)收入與歸母凈利潤雙雙實現(xiàn)高增長。2022年前三季度國內(nèi)光伏新增裝機52.60GW，同比增長105.8%，其中分布式新增裝機35.33GW，同比增長99.09%。由于國內(nèi)分布式需求持續(xù)強勁，限電、電力市場擴容催生工商業(yè)需求爆發(fā)，疊加地面電站并網(wǎng)的節(jié)點臨近，國內(nèi)需求大幅提升。同時受歐洲能源短缺、電價維持高位等影響，海外需求保持高位上行。2022年上半年光伏產(chǎn)品出口總額259億美金，同比增長113%，組件出口量達(dá)到78.6GW，同比增長74.3%。短期看，隨著硅料放量、硅片企業(yè)開工率提升，高純石英砂、碳碳熱場等輔材環(huán)節(jié)有望受益；長期看，光伏行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。因此，我們認(rèn)為通過收購標(biāo)的公司進(jìn)入光伏石英坩堝行業(yè)有望打開新的發(fā)展空間，提振公司業(yè)績。
碳基復(fù)材業(yè)務(wù)拓展至光伏領(lǐng)域，其余三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司已形成粉末冶金制動閘片、碳基復(fù)合材料、樹脂基碳纖維復(fù)合材料、航空大型結(jié)構(gòu)件精密制造四大業(yè)務(wù)。公司碳碳光伏熱場部件業(yè)務(wù)客戶認(rèn)證進(jìn)展順利，憑借較低的能源成本、大尺寸設(shè)備優(yōu)勢、預(yù)制體自制，保持了穩(wěn)定的發(fā)展和良好的盈利能力。此外，公司依托多年的摩擦材研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，加上專業(yè)的制動盤及制動襯片技術(shù)團(tuán)隊，獲得了相關(guān)車企的開發(fā)定點通知書。同時，第三季度公司高鐵粉末冶金閘片業(yè)務(wù)較上半年有較大幅度的回暖，以及公司控股子公司瑞合科技在軍用航空業(yè)務(wù)領(lǐng)域的穩(wěn)定發(fā)展，多重因素共同助力公司整體收入規(guī)模穩(wěn)步提升。
投資建議：我們認(rèn)為公司主業(yè)發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定，持續(xù)升級碳陶制動材料，拓展碳基復(fù)合材料、樹脂基碳纖維復(fù)合材料，長期挖掘第二、第三增長曲線，業(yè)績穩(wěn)定增長可期。隨著公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長以及新材料業(yè)務(wù)發(fā)力，如果不考慮收購晶熠陽帶來的業(yè)績變動，我們預(yù)計2022-2024年可分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.17/3.90/5.86億元，對應(yīng)EPS為0.48/0.87/1.30元，對應(yīng)PE為48/27/20倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：商譽減值的風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合與協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期的風(fēng)險
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