>> 華安證券-債市觀點(diǎn)集錦：HA加權(quán)情緒指數(shù)回落，市場(chǎng)觀點(diǎn)沒有行情悲觀-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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HA債券市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回落，市場(chǎng)觀點(diǎn)沒有行情悲觀
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債主流看法中性為主且占比降低，市場(chǎng)觀點(diǎn)沒有行情悲觀。HA利率市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)（加權(quán)）錄得0.037，較上周減少0.04；HA利率市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)（不加權(quán)）錄得0.06，較上周減少0.09；信用債主要關(guān)注“第二支箭”、打破政府兜底預(yù)期；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，HA轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.082，較上周增加0.05。
利率債：1家看多/4家偏多/6家中性/5家偏空
◆華安觀點(diǎn)：債市快熊行情中，市場(chǎng)沒有贏家
在政策調(diào)整面前，所有投資者都在右側(cè)；在債市快熊行情中，市場(chǎng)沒有贏家；四季度以來，我們持續(xù)建議投資者控制杠桿，從當(dāng)前點(diǎn)位來看，建議擁抱流動(dòng)性、優(yōu)先選擇流動(dòng)性與安全邊際俱佳的短端+關(guān)鍵期限；從歷史行情回顧來看，利率急跌后信用債估值或滯后上行，短期不建議增配信用債。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為長期仍需要觀察房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售恢復(fù)情況以及防疫政策的調(diào)整能夠有效拉動(dòng)消費(fèi)
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性居多。1家看多，4家偏多，6家中性，5家偏空。
25%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾尚未顯著變化，盡管短期政策變化對(duì)于市場(chǎng)情緒的沖擊可能會(huì)對(duì)長端帶來不利影響，但10年期國債收益率中樞突破2.8%的概率有限。38%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為對(duì)于債券市場(chǎng)短期謹(jǐn)慎，長期仍需要觀察房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售恢復(fù)情況以及防疫政策的調(diào)整能夠有效拉動(dòng)消費(fèi)。31%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為利率下行的源動(dòng)力是為了寬信用而進(jìn)行寬貨幣，如果繞過寬貨幣環(huán)節(jié)直接刺激寬信用，那么這種模式下債市難以獲益。即使信用周期一時(shí)半會(huì)沒有出現(xiàn)超預(yù)期回升，利率也很難下行。
信用債：本周主要關(guān)注“第二支箭”、打破政府兜底預(yù)期
◆華安觀點(diǎn)：后續(xù)信用債估值跟隨上行是大概率事件
第一，理論而言，基本面強(qiáng)弱對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與流動(dòng)性溢價(jià)作用相反，因此不同宏觀環(huán)境對(duì)信用利差走勢(shì)影響存在差異。
第二，歷史回溯后發(fā)現(xiàn)，信用利差與基準(zhǔn)利率走勢(shì)正相關(guān)性顯著，表明基本面強(qiáng)弱對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響偏低，流動(dòng)性溢價(jià)方為信用利差主導(dǎo)因素。
第三，歷次信用利差的回升大多源于基準(zhǔn)利率的調(diào)整，且多數(shù)情況下為同向變動(dòng)，少數(shù)情況下由于流動(dòng)性因素二者走勢(shì)出現(xiàn)短期背離。
第四，在沒有其他信用負(fù)面事件出現(xiàn)時(shí)，信用利差本身不存在脫離于基準(zhǔn)利率的均值回歸現(xiàn)象。
第五，我們認(rèn)為后續(xù)信用債估值跟隨上行是大概率事件，當(dāng)下更優(yōu)的選項(xiàng)或許是率先調(diào)整、率先到位的品種，短端利率、關(guān)鍵期限利率（成交更活躍）、流動(dòng)性更好的信用債、利差保護(hù)較充足的信用債相對(duì)占優(yōu)。
市場(chǎng)熱詞：“第二支箭”、打破政府兜底預(yù)期
#“第二支箭”：參考2018年政策標(biāo)準(zhǔn)，支持主體包括“經(jīng)營正常、流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的民營企業(yè)”、“有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營企業(yè)”等，預(yù)計(jì)本輪政策推動(dòng)下，短期優(yōu)質(zhì)民企、頭部示范房企融資環(huán)境或有邊際改善；長期視角來看，目前市場(chǎng)對(duì)民營地產(chǎn)債總體偏謹(jǐn)慎，隨著民營企業(yè)發(fā)債融資支持范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)信心或得到進(jìn)一步提振。
#打破政府兜底預(yù)期：城投債券，特別是城投公募債總體違約風(fēng)險(xiǎn)可控，并不意味著總體城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，更不意味著城投債券的估值風(fēng)險(xiǎn)可控。一方面目前債券市場(chǎng)面臨資金面收緊和宏觀預(yù)期改善兩個(gè)層面的沖擊，另一方面，個(gè)別區(qū)域信用事件暴露帶來的或有風(fēng)險(xiǎn)仍然是多發(fā)狀態(tài)。所以，還是要合理審慎參與。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注風(fēng)電、儲(chǔ)能、光伏、軍工
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。2家偏多，4家中性。
33%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為從正股角度來看情緒仍在修復(fù)的通道中，政策依舊頻出，預(yù)計(jì)相關(guān)板塊會(huì)繼續(xù)受到提振，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大概率也并不會(huì)缺乏賺錢機(jī)會(huì)。67%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為流動(dòng)性總體還不會(huì)簡單收緊，但局部收斂和易上難下的態(tài)勢(shì)很難改變，同時(shí)目前大量轉(zhuǎn)債隨正股調(diào)整，低價(jià)轉(zhuǎn)債占比與可投性均有改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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