>> 國(guó)盛證券-電子行業(yè)：拐點(diǎn)將至-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 2834KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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終端需求終將回暖。手機(jī)市場(chǎng)方面，截至2022年8月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)1.75億部，同比下降22.9%。整體出貨量恢復(fù)較慢；PC及平板領(lǐng)域由于教育市場(chǎng)獲基本滿足，及因經(jīng)濟(jì)狀況弱化同樣使商用市場(chǎng)需求遭到擠壓，相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，PC及平板設(shè)備將在2023年降幅逐步收窄，2024年恢復(fù)成長(zhǎng)。電視方面，根據(jù)Trend Force集邦咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)估2022年全球電視出貨量?jī)H2.02億臺(tái)，同比降低3.8%，2022年將創(chuàng)近十年出貨量最低的一年，未來(lái)或?qū)⒃?023年H2或2024有止跌回暖趨勢(shì)。液晶面板方面，根據(jù)witsview統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年10月下旬65/55寸TV面板比前月上漲約1%，43寸上漲2.1%，32寸上漲3.8%；IT面板21.5/11.6寸價(jià)格止跌，27/23.8/17.3等面板價(jià)格跌幅環(huán)比收窄。可穿戴設(shè)備領(lǐng)域，IDC預(yù)測(cè)未來(lái)隨著新興市場(chǎng)的新用戶和成熟市場(chǎng)的替代品的出現(xiàn)，手表和耳機(jī)類設(shè)備的需求將會(huì)于2023年恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。VR/AR領(lǐng)域，根據(jù)wellsenn XR數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年全球VR出貨量達(dá)為953萬(wàn)臺(tái)，較2021年1029萬(wàn)臺(tái)下跌7%，我們認(rèn)為未來(lái)VR設(shè)備出貨量將會(huì)逐步擴(kuò)大，且國(guó)內(nèi)設(shè)備廠擁有較大替代空間。
模擬IC：長(zhǎng)坡厚雪優(yōu)質(zhì)賽道，重點(diǎn)關(guān)注新品進(jìn)度及應(yīng)用拓展。我們對(duì)TI、ST、NXP等2022 Q3法說(shuō)會(huì)進(jìn)行梳理，全球模擬龍頭一致認(rèn)為汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)超預(yù)期并且仍將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和新的項(xiàng)目推動(dòng)。國(guó)內(nèi)模擬公司在行業(yè)下行背景下前三季度仍然取得高速成長(zhǎng)且2022 Q3單季度回落幅度較小，我們認(rèn)為模擬IC作為周期性最弱一環(huán)，景氣度擔(dān)憂已反應(yīng)充分，當(dāng)前跟蹤重心應(yīng)轉(zhuǎn)移至新品進(jìn)度及應(yīng)用拓展。
數(shù)字IC：消費(fèi)類公司庫(kù)存壓力較大，我們預(yù)計(jì)2022Q4-2023Q1庫(kù)存及毛利率將陸續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)。數(shù)字IC景氣度自年初步入下行，部分企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)與存貨出現(xiàn)背離。對(duì)于存貨與營(yíng)收出現(xiàn)嚴(yán)重背離以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著高于歷史水平的公司2022年H2仍有較大的去庫(kù)存壓力。預(yù)計(jì)2022Q4-2023Q1隨著消費(fèi)需求反彈、庫(kù)存逐步消化以及代工供應(yīng)鏈調(diào)整，庫(kù)存及毛利率指標(biāo)將陸續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)。通過(guò)梳理數(shù)字IC板塊各企業(yè)半年度報(bào)告及公告，各公司逆境不改研發(fā)趨勢(shì)，均圍繞下游重點(diǎn)領(lǐng)域積極布局研發(fā)，修煉內(nèi)功。我們強(qiáng)調(diào)研發(fā)轉(zhuǎn)換效率乃公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，新品放量伴隨行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)后引領(lǐng)新一輪增長(zhǎng)。
功率半導(dǎo)體：產(chǎn)品&客戶結(jié)構(gòu)鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)2020年受到消費(fèi)需求下滑等多重因素，全球功率半導(dǎo)體同比下滑約10%。我們認(rèn)為，2020~2021年的出貨量恢復(fù)核心在于工業(yè)、汽車領(lǐng)域的需求量提升，反觀消費(fèi)市場(chǎng)依舊相對(duì)低迷，則我們假設(shè)未來(lái)相關(guān)消費(fèi)需求恢復(fù)之后，對(duì)于功率半導(dǎo)體行業(yè)整體出貨量或?qū)⒂?0%左右的增幅。縱觀A股核心功率半導(dǎo)體公司三季度業(yè)績(jī)我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)是目前產(chǎn)能相對(duì)充足期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為在新能源汽車國(guó)內(nèi)月度銷量不斷創(chuàng)新高的今天，倘若未來(lái)相關(guān)消費(fèi)需求逐步回升，疊加核心公司模塊產(chǎn)品在關(guān)鍵領(lǐng)域的占比提升，板塊或?qū)⑦M(jìn)入重點(diǎn)關(guān)注階段。
消費(fèi)電子：Q3業(yè)績(jī)喜憂參半，行業(yè)估值底部。市場(chǎng)需求前三季度受到疫情以及宏觀環(huán)境影響，相對(duì)疲軟，其中蘋果鏈龍頭公司表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。以5G、云、人工智能、可穿戴等為核心的創(chuàng)新周期將繼續(xù)，中國(guó)大陸核心消費(fèi)電子龍頭公司與海外及中國(guó)臺(tái)灣省同行業(yè)公司相比增速領(lǐng)先，中國(guó)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)地位增強(qiáng)，龍頭公司平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。我們認(rèn)為未來(lái)消費(fèi)電子領(lǐng)域核心看點(diǎn)在于公司第二成長(zhǎng)曲線，其中有汽車電子、可穿戴、ARVR等第二成長(zhǎng)曲線的消費(fèi)電子標(biāo)的有望深度受益。
被動(dòng)元件：長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)，庫(kù)存持續(xù)修復(fù)。拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，板塊公司具備穿越周期能力，短期受庫(kù)存周期擾動(dòng)。被動(dòng)元器件板塊多數(shù)公司2021年?duì)I收yoy、歸母凈利yoy接近或超過(guò)30%。而2022年前三季僅少數(shù)公司營(yíng)收凈利維持正增；江海股份、法拉電子業(yè)績(jī)?cè)鏊偻怀?，受益于汽車、光伏等領(lǐng)域高景氣；艾華集團(tuán)、宏達(dá)電子等業(yè)績(jī)?cè)鏊僖啾憩F(xiàn)出韌性。而長(zhǎng)期看，自2018年中美貿(mào)易景氣低谷至2021年電子景氣大年的4年中，板塊平均CAGR 30%，實(shí)現(xiàn)較高的復(fù)合增速，穿越周期。板塊部分公司庫(kù)存水平已處自2020年來(lái)較低水平。部分公司庫(kù)存高點(diǎn)出現(xiàn)在Q2，Q3庫(kù)存持續(xù)修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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