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投資建議
　　行業(yè)策略：當(dāng)前PCB板塊運(yùn)行至下游需求弱化、上游原材料價(jià)格尚未完全松動(dòng)的周期節(jié)點(diǎn)，我們從跟蹤的角度認(rèn)為PCB板塊拐點(diǎn)尚未到來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司基本面短期難有根本性改善。但鑒于行業(yè)仍然不乏未來(lái)創(chuàng)新點(diǎn)，因此建議長(zhǎng)期關(guān)注汽車、服務(wù)器、載板三大領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
　　推薦組合：推薦關(guān)注滬電股份、金祿電子、興森科技、深南電路、生益科技等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　盈利能力大幅下滑，低端到高端均承壓。從臺(tái)系四大覆銅板廠商的綜合情況來(lái)看，2022年Q1/Q2/Q3單季度營(yíng)收同比變動(dòng)+14%/-6%/-21%、營(yíng)業(yè)毛利同比變動(dòng)+5%/-31%/-47%、歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)+17%/-38%/-58%，2022年Q1/Q2/Q3單季度營(yíng)收環(huán)比變動(dòng)-3%/-5%/-9%、營(yíng)業(yè)毛利環(huán)比變動(dòng)-8%/-18%/-17%、歸母凈利潤(rùn)環(huán)比變動(dòng)-4%/-25%/-25%，可見從臺(tái)系廠商整體情況來(lái)看，逐季加速下滑趨勢(shì)明顯，盈利端承壓明顯甚于營(yíng)收端，最終結(jié)果就是盈利能力大幅下行。臺(tái)系覆銅板四大廠商的價(jià)格水平和我們跟蹤的各公司的產(chǎn)品布局，我們認(rèn)為臺(tái)系四大廠商的經(jīng)營(yíng)狀況涵蓋了低端到高端的覆銅板品類，其中主要聚焦在中低端FR4的南亞塑膠在三季度展現(xiàn)出非常惡化的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，這說(shuō)明相對(duì)低端的產(chǎn)品需求下滑程度較大；臺(tái)光產(chǎn)品聚焦于HDI，HDI主要用于手機(jī)，并且臺(tái)光是海外A客戶的主要供應(yīng)商，因此從環(huán)比來(lái)看，臺(tái)光三季度展現(xiàn)出明顯的季節(jié)性，但同比業(yè)績(jī)降幅仍在擴(kuò)大，可見即使是高端消費(fèi)電子產(chǎn)品，今年需求也較為疲軟；主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)數(shù)通的聯(lián)茂和臺(tái)燿的經(jīng)營(yíng)降幅也在逐級(jí)擴(kuò)大，反映了高速類覆銅板需求也較為低迷。因此綜合來(lái)看，無(wú)論是低端還是高端，無(wú)論是用于手機(jī)還是網(wǎng)通領(lǐng)域，都承受了較大的需求弱化的壓力。
　　10月營(yíng)收反映需求繼續(xù)弱化，原材料價(jià)格反彈加劇供需對(duì)峙。從臺(tái)系CCL廠商月度營(yíng)收情況來(lái)看，10月需求仍然承壓，臺(tái)系四大廠商10月綜合營(yíng)收同比降幅擴(kuò)大為-21%，營(yíng)收環(huán)比降幅為-5%，可見行業(yè)需求還未迎來(lái)改善。在這樣的周期節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)根本性改善需要上游原材料價(jià)格松動(dòng)，因此觀察上游價(jià)格可以判斷行業(yè)拐點(diǎn)。根據(jù)我們的跟蹤，Q4因上游供給仍然受到限制，原材料反而出現(xiàn)階段性價(jià)格反彈，以銅箔為例，在全球大宗交易市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)加息放緩帶來(lái)流動(dòng)性寬松之后，銅價(jià)應(yīng)聲反彈，同時(shí)銅箔廠商也因上游能源價(jià)格壓力較大、供給被新能源車擠兌等因素調(diào)漲了銅箔加工費(fèi)，這導(dǎo)致PCB所用銅箔（主要規(guī)格為18um和35um）的價(jià)格在Q4有所反彈。這種情況下，中游覆銅板廠商仍會(huì)繼續(xù)承壓，這種利潤(rùn)壓力將會(huì)向下游傳導(dǎo)，最終形成對(duì)終端需求的負(fù)反饋，需求在這樣對(duì)峙的情況下難有本質(zhì)性改善，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈整體修復(fù)還需要跟蹤后續(xù)原材料價(jià)格走勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求景氣度弱化超預(yù)期；原材料價(jià)格居高不下；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。