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投資要點(diǎn)：
　　公募基金銷售整體走弱。截止到2022Q3，公募基金銷售百強(qiáng)機(jī)構(gòu)股票+混合公募基金、非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模達(dá)5.71/8.36萬億，同比-7.31%/+9.05%，環(huán)比-9.96%/-3.72%。從總體規(guī)模來看，同比、環(huán)比均下滑，非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模同比提升。
　　券商表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。截止到2022Q3，top100機(jī)構(gòu)中券商、銀行、第三方機(jī)構(gòu)股混類公募基金保有量分別為1.17/3.07/1.43萬億，同比+23.91%/+5.46%/-7.59%，環(huán)比-5.79%/-11.68%/-9.72%，非貨類公募基金保有量為1.37/3.94/3.00萬億，同比+35.84%/-5.29%/+21.55%，環(huán)比-3.27%/-6.40%/-0.31%。除非貨類基金保有量環(huán)比變化次于第三方機(jī)構(gòu)外，券商其余指標(biāo)均優(yōu)于同業(yè)。券商、銀行上榜數(shù)量增加。百強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)券商新增東海證券、粵開證券；銀行新增東莞銀行1家；第三方數(shù)量降低，宜信普澤、上海長(zhǎng)量跌出榜單。
　　銀行份額被不斷蠶食。截止到2022Q3，top100機(jī)構(gòu)中券商、銀行、第三方機(jī)構(gòu)股混類公募基金保有量市場(chǎng)份額分別為16.33%/42.90%/20.02%，非貨類基金保有規(guī)模市場(chǎng)份額分別為8.53%/24.53%/18.71%，銀行系依然處于絕對(duì)大頭，但其份額逐漸被券商、代銷機(jī)構(gòu)蠶食，環(huán)比上，股混類三方份額變化分別為79/-66/13bp，非貨類-11/-116/32bp。1）招商銀行穩(wěn)居第一，三季度股混類/非貨類基金保有量6291/8081億元。2）南京銀行、江蘇銀行同比最快：南京銀行股混類基金保有規(guī)模同比61.90%，江蘇銀行非貨類基金保有規(guī)模同比48.03%。3）渤海銀行、興業(yè)銀行環(huán)比最高：渤海銀行股混類基金保有規(guī)模環(huán)比4.55%，興業(yè)銀行非貨類基金保有規(guī)模環(huán)比12.76%。
　　券商仍存較大競(jìng)爭(zhēng)空間。截止到2022Q3，top100機(jī)構(gòu)中券商、銀行、第三方機(jī)構(gòu)CR10分別為57.41%/83.84%/95.08%。券商集中度最低，遠(yuǎn)小于銀行及第三方代銷機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尚不充分，隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，券商集中度有望進(jìn)一步加大。內(nèi)部結(jié)構(gòu)中1）華泰穩(wěn)居前列，三季度股混類/非貨類基金保有量1190/1353億元。2）東方財(cái)富同比最快：股混類/非貨類基金保有規(guī)模同比增長(zhǎng)392.86%/ 468.18%。3）中原證券環(huán)比最高：股混類/非貨類基金保有規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)18.60%/24.44%。
　　第三方強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)：截止到2022Q3，1）螞蟻基金市場(chǎng)第二，三季度股混類/非貨類基金保有量5673/12832億元。2）度小滿、京東肯特瑞同比最快：度小滿股混類基金保有規(guī)模同比61.90%，京東肯特瑞非貨類基金保有規(guī)模同比128.90%。3）好買環(huán)比最高：股混類/非貨類基金保有規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)46.03%/32.31%。
　　投資策略：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，證券公司代銷基金占比繼續(xù)提升。近期，隨著政策的逐步釋放，二級(jí)市場(chǎng)逐步回暖，成交量有所提升，有利于證券公司業(yè)績(jī)提升。10月底，14家券商獲得了首批科創(chuàng)板做市商資格?？苿?chuàng)板做市業(yè)務(wù)正式開啟，可為科創(chuàng)板做市標(biāo)的提高流動(dòng)性，提升科創(chuàng)板的活躍度，也為證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)非方向化提供了新的路徑。加上前期中證金融整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，新政落地，個(gè)人養(yǎng)老賬戶有望成為我國(guó)養(yǎng)老體系的“第三支柱”，是A股的長(zhǎng)期資金來源之一，均有利于證券板塊的估值修復(fù)。目前，證券板塊估值仍處于歷史底部，具有較高的投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)大幅下滑；疫情超出預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。