>> 中信建投-華懋科技(603306)本土安全氣囊龍頭，伴隨國產(chǎn)新能源車共崛起-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 2858KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
程似騏,何俊藝,陳懷山 |
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選股邏輯：被低估的汽車被動安全行業(yè)，高進(jìn)入壁壘及國產(chǎn)替代空間大
汽車被動安全零部件包括安全帶、安全氣囊及方向盤等零部件，產(chǎn)品強制認(rèn)證及測試標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高。公司是本土安全氣囊龍頭，專注高壁壘的被動安全領(lǐng)域20年，并戰(zhàn)略投資光刻膠領(lǐng)域，助力國產(chǎn)替代。
安全氣囊：產(chǎn)品升級推動市場空間擴容，國產(chǎn)替代加速，盈利能力維持高位
公司是本土安全氣囊袋供應(yīng)商，核心管理層長期穩(wěn)定。公司深度受益于國產(chǎn)新能源車崛起，目前已經(jīng)供貨比亞迪、特斯拉等新能源客戶。新能源車時代，單車氣囊配置數(shù)量從2-3個增配到6個，并引入價值量約68元/個的OPW氣囊，單車價值量從75-90元增加到約262元，帶動公司單季營收首度超過3億元。公司市占率36%以上，大力擴張廈門和越南工廠產(chǎn)能。安全氣囊質(zhì)量要求苛刻，供應(yīng)商快速響應(yīng)能力要求較高，因此整車廠傾向長期合作，公司憑借高壁壘實現(xiàn)毛利率約40%以及凈利率約20%。
光刻膠：戰(zhàn)略收購徐州博康26.2%股權(quán)，多款高端膠進(jìn)入實質(zhì)銷售階段
2020年公司通過債轉(zhuǎn)股形式，投資徐州博康26.2%股權(quán)。徐州博康致力于半導(dǎo)體光刻膠上游的全國產(chǎn)替代，品類涵蓋單體、樹脂和配套溶劑助劑。高端ArF、KrF膠各23款處于研發(fā)階段，其中ArF膠部分可以用于14-28nm先進(jìn)制程。ArF、KrF膠分別有2款、13款已形成實質(zhì)銷售。
邊際變化：原材料尼龍66價格回落，Q3盈利拐點已現(xiàn)
公司原材料成本主要為尼龍66，價格從21年Q4的4萬元/噸回落到目前的2.5萬元/噸左右，帶動毛利率從Q2的29.88%回升到Q3的32.81%。尼龍66技術(shù)壁壘已攻克，國內(nèi)大量產(chǎn)能在建。如果未來供過于求，尼龍66價格或下降到2萬元/噸以下，公司毛利率有望回升到40%以上。
投資建議：預(yù)計2022-2024年公司營收15.7/21.9/30.6億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.5/4.8/7.1億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
安全氣囊需求不及預(yù)期的風(fēng)險。公司主要業(yè)務(wù)增量來自新能源車對安全氣囊的增配，如果新能源車銷量不及預(yù)期，或車企不再增配安全氣囊，公司營業(yè)收入將不及預(yù)期。
原材料價格波動的風(fēng)險。公司的主要原材料為特種尼龍66和硅膠，如果尼龍66國產(chǎn)化速度不及預(yù)期，主要原材料價格未來不再下跌，甚至大幅上漲，公司材料成本將顯著增加。
產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險。汽車被動安全行業(yè)擁有嚴(yán)苛的質(zhì)量管理體系和產(chǎn)品認(rèn)證體系，一旦公司產(chǎn)品出現(xiàn)重大產(chǎn)品質(zhì)量問題，導(dǎo)致安全事故的發(fā)生，下游整車廠可能會大規(guī)模召回，并給公司造成巨大損失。
徐州博康光刻膠進(jìn)展緩慢的風(fēng)險。公司戰(zhàn)略投資徐州博康光刻膠業(yè)務(wù)，但其與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)系較小，無法發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。如果徐州博康光刻膠業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，公司營業(yè)收入和利潤將不及預(yù)期。
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