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投資要點(diǎn)
　　（一）宏觀層面，我們判斷明年消費(fèi)將呈現(xiàn)“下有底”的溫和復(fù)蘇，節(jié)奏上是前低后高。
　　影響消費(fèi)復(fù)蘇的核心兩點(diǎn)是疫情走勢(shì)和消費(fèi)信心：
　　1）在堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零總方針下，疫情反復(fù)影響消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏。當(dāng)前疫情反復(fù)且波及范圍較大，各地嚴(yán)格落實(shí)疫情防控常態(tài)化措施，市場(chǎng)預(yù)期已足夠悲觀。
　　2）從歷史來(lái)看，地產(chǎn)周期對(duì)消費(fèi)有明顯的財(cái)富溢出效應(yīng)，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展雖然難以回到過(guò)去模式，但中央對(duì)地產(chǎn)政策面已經(jīng)釋放了積極信號(hào)，地產(chǎn)行業(yè)有望進(jìn)入發(fā)展新常態(tài)，而非“無(wú)底洞”，地產(chǎn)新常態(tài)有望支撐消費(fèi)信心溫和復(fù)蘇。
　?。ǘ┲杏^層面，把握運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　運(yùn)動(dòng)消費(fèi)：景氣向上+國(guó)產(chǎn)替代
　　在相對(duì)較弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期里，消費(fèi)呈現(xiàn)K型復(fù)蘇，高端需求和剛性需求相對(duì)堅(jiān)韌，大眾品牌復(fù)蘇仍需時(shí)日，成長(zhǎng)的“稀缺性”愈發(fā)凸顯。運(yùn)動(dòng)鞋服是具備“稀缺性”的高成長(zhǎng)板塊，其持續(xù)成長(zhǎng)性的底層邏輯來(lái)自其滲透率的持續(xù)提升，對(duì)健康的追求、政策的鼓勵(lì)、及國(guó)貨實(shí)力飛躍帶來(lái)了滲透率的加速提升，國(guó)內(nèi)馬拉松賽事重啟也將在短期內(nèi)刺激行業(yè)景氣趨勢(shì)向上。
　　紡織制造：把握波段機(jī)會(huì)
　　短期看海外庫(kù)存周期，當(dāng)前在“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存-主動(dòng)去庫(kù)存”的去庫(kù)階段，23Q2有望進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)存-主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”的補(bǔ)庫(kù)階段。中期看海外經(jīng)濟(jì)周期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半程，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的壓力也在加大，10月美國(guó)制造業(yè)PMI跌至50.2，這對(duì)我國(guó)紡織制造出口增長(zhǎng)帶來(lái)更持續(xù)的下行壓力。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移的長(zhǎng)期趨勢(shì)，長(zhǎng)期看好具備全球化布局的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的中國(guó)龍頭。
　?。ㄈ┦崂砣螨堫^長(zhǎng)期戰(zhàn)略，繪制行業(yè)發(fā)展路線圖。
　　以專(zhuān)業(yè)為本仍然是各運(yùn)動(dòng)鞋服品牌最核心的戰(zhàn)略，高性能的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)品牌發(fā)展的核心；
　　關(guān)鍵變化在于運(yùn)營(yíng)模式的調(diào)整，越來(lái)越多的品牌商加入DTC的陣營(yíng)，“全渠道消費(fèi)者體驗(yàn)”成為各個(gè)品牌戰(zhàn)略中提及頻率最高的關(guān)鍵詞，各品牌皆更重視提供體驗(yàn)價(jià)值，并重點(diǎn)加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度，增加多元化的數(shù)字觸點(diǎn)，將線上線下的運(yùn)營(yíng)打通，全方位服務(wù)于消費(fèi)者體驗(yàn)，精準(zhǔn)培養(yǎng)品牌忠實(shí)客群；
　　開(kāi)拓新的增長(zhǎng)曲線也是各品牌所重點(diǎn)關(guān)注的事，新的國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓、女性品類(lèi)、童裝、多樣化專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品以及多品類(lèi)擴(kuò)張皆為值得努力的方向。
　　投資建議：板塊正在經(jīng)歷Q4壓力測(cè)試，Q4或在流水和庫(kù)存的平衡中放低折扣和清理庫(kù)存，輕裝上陣蓄力來(lái)年，明年消費(fèi)將呈現(xiàn)前低后高的溫和復(fù)蘇。推薦安踏體育（冬季優(yōu)勢(shì)、品牌重塑）、特步國(guó)際（馬拉松賽事重啟）、波司登（冬季優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)）、李寧（庫(kù)存相對(duì)輕、經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)）、361度（明年杭州亞運(yùn)會(huì)的品牌曝光機(jī)會(huì)）、滔搏（經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的高股息率標(biāo)的），建議關(guān)注申洲國(guó)際和裕元集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，消費(fèi)傾向的變化。