>> 興業(yè)證券-煤炭行業(yè)2023年年度策略：靜待需求東風(fēng)起，行穩(wěn)亦有致遠(yuǎn)時(shí)-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 1795KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王錕 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
高煤價(jià)景氣持續(xù)，業(yè)績充分兌現(xiàn)，板塊大幅跑贏大盤。截至11月1日，秦皇島動(dòng)力煤平倉價(jià)（Q5500）1595元/噸，較年初上漲807元/噸，漲幅102.4%；京唐港口主焦煤庫提價(jià)2630元/噸，較年初上漲180元/噸，漲幅7.3%；山西晉城無煙末煤坑口價(jià)1350元/噸，上漲130元/噸，漲幅10.7%。三大細(xì)分煤種價(jià)格普漲，但上漲幅度差別較大。2022年前三季度，A股所有上市公司中，動(dòng)力煤/焦煤板塊營業(yè)總收入同比分別增長27%和22%，歸母凈利潤同比分別增長107%和71%。受動(dòng)力煤價(jià)格帶動(dòng)，行業(yè)業(yè)績充分兌現(xiàn)，煤炭開采指數(shù)（申萬）年內(nèi)上漲27.0%，跑贏大盤45.3個(gè)百分點(diǎn)。
承舊啟新：從行業(yè)到企業(yè)，舊能源柳暗花明。1）在“碳達(dá)峰碳中和”長期目標(biāo)下，煤炭的產(chǎn)能接續(xù)進(jìn)度明顯放緩。2021年,我國完成煤炭勘探工作52萬米，同比-46.9%。2019年，我國探礦權(quán)數(shù)量為860個(gè)，同比下降21.6%，2019至2021年，我國探礦權(quán)數(shù)量三年累計(jì)零增長。據(jù)此，新產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)銜接空窗期，這正在主導(dǎo)中期維度下以舊能源供給緊缺為特點(diǎn)的“綠色周期”。2）年度長協(xié)價(jià)格站上新高度后，“煤企盈虧平衡點(diǎn)、煤價(jià)合理區(qū)間上限、進(jìn)口煤價(jià)、火電企業(yè)利潤大面積受損”這四個(gè)事件對(duì)應(yīng)的煤價(jià)是當(dāng)前煤-電產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的關(guān)鍵價(jià)格，四個(gè)價(jià)格附近發(fā)生的變動(dòng)會(huì)放大行情的演繹。3）2020年至今，陸續(xù)有煤企提高分紅率，板塊內(nèi)針對(duì)股息率的定價(jià)權(quán)重有望逐步提高。4）產(chǎn)業(yè)資金先行：產(chǎn)業(yè)資金的動(dòng)態(tài)常被認(rèn)為是行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。2020年至今，部分煤企通過回購或增加主業(yè)投資等方式，加大了在煤炭行業(yè)的投資；另有煤企“以煤為基，布局轉(zhuǎn)型”，打開企業(yè)第二增長曲線。
動(dòng)力煤：靜待復(fù)蘇需求起東風(fēng)。年初至今，煤炭保供增產(chǎn)及限價(jià)政策陸續(xù)出臺(tái)，國家持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能釋放，引導(dǎo)煤價(jià)回歸合理水平，并且敦促長協(xié)履約到位。今年驅(qū)動(dòng)煤價(jià)上漲的幾個(gè)因素，目前的邊際變化趨于緩和：1）主產(chǎn)地的產(chǎn)能利用率接近飽和，產(chǎn)能新增到產(chǎn)量實(shí)際釋放的過程非一日之功；2）國際地緣政治問題依然存在，國際煤價(jià)預(yù)計(jì)維持高位，我國的進(jìn)口煤量仍呈邊際減少趨勢(shì)；3）中期維度靜待國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動(dòng)需求恢復(fù)。綜上，擾動(dòng)煤價(jià)的外部不確定性因素需要持續(xù)觀察，預(yù)計(jì)明年的煤炭整體供需關(guān)系維持偏緊，煤價(jià)可延續(xù)高位。
煉焦煤：粗鋼減產(chǎn)影響有限，鋼廠利潤修復(fù)，煉焦煤需求具備支點(diǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，基建層面的推動(dòng)，是促進(jìn)“煤-焦-鋼”產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)景氣的重要前提。下游鋼廠開工率雖已有所反彈，但仍處低位，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，邊際需求將獲得進(jìn)一步支撐。在更長的維度下，鋼鐵減產(chǎn)政策已執(zhí)行多年，邊際影響趨弱；焦煤本身在我國的稀缺性，疊加進(jìn)口焦煤的相對(duì)緊缺，在供給層面上共同賦價(jià)格以彈性。
降低觀測顆粒度，煤價(jià)中樞依然平穩(wěn)向上。秦皇島港煤炭平倉價(jià)3年移動(dòng)平均值自2016年起便呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。綜合考慮當(dāng)前面臨的內(nèi)外部因素，例如：全球能源資本開支的減少、能源逆全球化跡象出現(xiàn)、俄烏沖突帶來的地緣政治問題等，我們判斷中長期維度下，煤價(jià)中樞依然處于穩(wěn)步上升的階段。
投資建議：1）基于對(duì)煤炭板塊盈利中樞提升的觀點(diǎn)，長期看好現(xiàn)金流較好的高分紅、高股息企業(yè)；2）短期維度下，供需錯(cuò)配帶動(dòng)煤價(jià)出現(xiàn)季節(jié)性、階段性行情，建議關(guān)注煤炭收入占比較高企業(yè)；3）逐步向新能源轉(zhuǎn)型的公司。重點(diǎn)關(guān)注：陜西煤業(yè)、中國神華、兗礦能源、中煤能源、淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份、華陽股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化、煤價(jià)大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變化、國際地緣政治變化、環(huán)保安監(jiān)力度變化等。
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