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本篇是“學(xué)海拾珠”系列一百一十六篇，文獻(xiàn)研究了美國(guó)ETF的資金流動(dòng)是否蘊(yùn)含獨(dú)特信息。通過(guò)分解每日的ETF流量為三個(gè)部分：需求驅(qū)動(dòng)的流量、套利驅(qū)動(dòng)的流量和預(yù)期外的流量，發(fā)現(xiàn)預(yù)期外的流量部分能夠顯著預(yù)測(cè)第二天的ETF收益，進(jìn)一步地發(fā)現(xiàn)這種收益預(yù)測(cè)能力與第二天的新聞?dòng)嘘P(guān)。這表明知情交易者利用他們的信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)申購(gòu)/贖回ETF份額進(jìn)行套利。回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，隨著ETF規(guī)模的快速擴(kuò)張，對(duì)于ETF資金流動(dòng)的信息研究尚不充分，本文獻(xiàn)詳細(xì)地拆解了ETF流量可能的驅(qū)動(dòng)成分與其蘊(yùn)含的獨(dú)特信息。
　　 ETF流量的分解
　　每日盤(pán)后，AP可能需要根據(jù)當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)的ETF需求來(lái)重新平衡其頭寸，這就是需求驅(qū)動(dòng)的ETF流量。AP也可以在第二天申購(gòu)或贖回ETF份額在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)間套利，這就是套利驅(qū)動(dòng)的ETF流量。
　　為了估計(jì)這些流量成分，對(duì)每只ETF進(jìn)行時(shí)間序列回歸，使用ETF總流量（兩天之間ETF流通份額的差）對(duì)ETF買(mǎi)賣(mài)交易不平衡指標(biāo)和ETF折溢價(jià)率指標(biāo)進(jìn)行時(shí)間序列回歸，得到相應(yīng)動(dòng)機(jī)下的ETF流量與一個(gè)預(yù)期外的殘差項(xiàng)，分析的重點(diǎn)是ETF流量的這個(gè)意想不到的組成部分所蘊(yùn)含的信息。
　　預(yù)期外ETF流量可顯著預(yù)測(cè)第二日收益
　　文獻(xiàn)證實(shí)預(yù)期外ETF流量與第二天的ETF收益率有明顯的正相關(guān)。另一方面，由套利驅(qū)動(dòng)的ETF流量也具有預(yù)測(cè)性，但它與第二天的ETF收益率呈負(fù)相關(guān)（這與ETF申購(gòu)或贖回的套利目的一致）。而需求驅(qū)動(dòng)的ETF流量，未能將其與第二天的ETF收益率聯(lián)系起來(lái)。因此總流量對(duì)于ETF收益的預(yù)測(cè)效果不及預(yù)期外ETF流量，因?yàn)槠渲泻幸徊糠痔桌?qū)動(dòng)的流量，實(shí)際上是在相反的方向發(fā)揮作用，削弱整體預(yù)測(cè)能力。
　　將ETF的預(yù)期外流量與宏觀新聞直接聯(lián)系起來(lái)，用它們來(lái)預(yù)測(cè)樣本中每個(gè)ETF的第二天的新聞變量。發(fā)現(xiàn)這種預(yù)測(cè)效果平均在1%的水平上是顯著的。這個(gè)證據(jù)與猜想一致，即AP利用他們對(duì)即將發(fā)生的新聞事件的未公開(kāi)信息來(lái)申購(gòu)或贖回ETF份額以獲利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。