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在2022年9月19日發(fā)布的研報(bào)《證券業(yè)2022中報(bào)綜述及下半年業(yè)績(jī)前瞻：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)韌性超預(yù)期，重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力再分化》中我們?cè)鞔_提出22Q3或是年內(nèi)證券板塊業(yè)績(jī)同比增速拐點(diǎn)，EPS將在未來(lái)一年內(nèi)逐步修復(fù)，現(xiàn)在我們?nèi)匀粓?jiān)持這一判斷，當(dāng)前最新觀點(diǎn)詳述如下。
　　10月31日-11月15日，券商板塊持續(xù)上漲，證券II（中信）指數(shù)+12.97%，萬(wàn)得全A指數(shù)+8.88%，板塊行情跑贏大盤(pán)。
　　本輪證券板塊上漲的主因是：10月31日，伴隨證券公司三季報(bào)集中披露、利空落地，國(guó)內(nèi)疫情影響、海外政經(jīng)環(huán)境都面臨雙向邊際好轉(zhuǎn)，券商板塊交易和估值環(huán)境趨好，業(yè)績(jī)上修概率增加。我們經(jīng)過(guò)對(duì)滬深股市換手率、北向資金凈流入、板塊PB估值情況的分析，定性得出交易熱度將持續(xù)、上漲空間仍然充足的判斷（歷史高點(diǎn)在1.8-2.0倍PB，當(dāng)前僅為1.1倍），但前提是疫情影響減弱和美聯(lián)儲(chǔ)加息明年將接近尾聲的預(yù)期不被證偽。
　　與市場(chǎng)不同之處在于：針對(duì)悲觀、中性、樂(lè)觀情形下的假設(shè)，我們分別對(duì)投資賠率進(jìn)行了詳實(shí)的定量計(jì)算。
　　計(jì)算結(jié)論是向上賠率充足，向下空間有限。1）悲觀情形下，無(wú)上漲空間，至多跌回1倍PB附近，跌幅約為8-11%；2）中性情形下，PB估值修復(fù)至2022年Q2的1.4倍-1.5倍附近，剩余漲幅為24%-33%，對(duì)應(yīng)賠率為306%；3）樂(lè)觀情形下，PB估值修復(fù)至歷史行情的高點(diǎn)1.8倍-2.0倍附近，剩余漲幅為60%-78%，對(duì)應(yīng)賠率為751%-695%。
　　三大政策提升板塊行情持續(xù)發(fā)酵的概率。賠率可以粗略計(jì)算，但行情持續(xù)的概率無(wú)法量化。因此我們?cè)谥T多不可預(yù)測(cè)中，重申有一些確定性的政策會(huì)適當(dāng)提升證券板塊行情持續(xù)的概率。從短期、中期、長(zhǎng)期來(lái)看，分別是1）全面注冊(cè)制加速出臺(tái)提供短期催化；2）科創(chuàng)做市增厚頭部券商中期業(yè)績(jī)；3）個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展提供資本市場(chǎng)長(zhǎng)期潛力。
　　聚焦板塊內(nèi)個(gè)股選擇，我們站在匹配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的角度提出三條推薦主線：1）全面注冊(cè)制直接受益的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)券商：首推標(biāo)的中金公司、彈性標(biāo)的國(guó)金證券；2）資本市場(chǎng)擴(kuò)容受益及財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)券商：首推標(biāo)的廣發(fā)證券、彈性標(biāo)的東方證券；3）當(dāng)前估值較低的重要券商，按2023年預(yù)測(cè)PB估值從低到高排序：海通證券、華泰證券、國(guó)泰君安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)；資本市場(chǎng)成交低迷；政策發(fā)生重大變化等。