>> 中泰證券-專題策略：以越南為鑒，疫情政策調(diào)整后，消費的基本面與股價將如何演繹？-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 1371KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,姜楠宇 |
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此報告為加密報告 |
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為什么復(fù)盤越南疫情及股市表現(xiàn)？1）越南的體制和經(jīng)濟發(fā)展路徑與我國十分相似；2）越南前四輪疫情防控經(jīng)歷與我國相似；3）越南疫后經(jīng)濟修復(fù)主要依靠政府公共投資+外商投資，可以類比我國的穩(wěn)增長政策和基建發(fā)力。
一、疫情之下的越南股市復(fù)盤
越南前三輪疫情控制較好，股市牛市延續(xù)。第四輪Delta疫情，對我國的參考性相對較強。第一階段（2021/4/27-2021/6/30）疫情控制依然較好，牛市延續(xù)，經(jīng)濟恢復(fù)。
第二階段（2021/7-2021/9/30）可以類比我國當(dāng)前階段，嚴格的防疫政策無法壓制確診人數(shù)爆發(fā)，股市觸底反彈，經(jīng)濟觸底。政策和疫情主導(dǎo)此階段指數(shù)走勢。21年7月隨著越南確診人數(shù)激增，散戶恐慌，2021/7/1-7/20胡志明指數(shù)下跌9.6%觸底。7月20日多方發(fā)布政策提振市場信心：財政部長頒布市場交易新通知；財政部提供約24萬億越南盾（約為人民幣69億元）支持方案，政府發(fā)布預(yù)防和遏制疫情決議，即防疫政策并未轉(zhuǎn)向，但市場已經(jīng)提前反映：7月20日起的反彈行情為大消費（食品飲料、醫(yī)藥、零售業(yè)）+疫后生產(chǎn)（交通、機械設(shè)備）+前期牛市主線（地產(chǎn)、公用事業(yè)、材料、多元金融）。9月隨著文旅部、受損企業(yè)免稅降費政策出臺，放開管控的政策預(yù)期逐漸形成，疫后修復(fù)主線繼續(xù)擴散（食品飲料、零售業(yè)、交通、可選消費）。
第三階段（2021/10/1后）防疫政策轉(zhuǎn)向，股市上漲，經(jīng)濟反彈。
二、對當(dāng)前A股有何經(jīng)驗借鑒意義？
根據(jù)越南經(jīng)驗，可以得到幾個規(guī)律性結(jié)論：1）影響市場的關(guān)鍵因素是疫情及政策。確診人數(shù)大幅超預(yù)期時，市場回調(diào)幅度最大；政策支持恢復(fù)市場情緒，如7月20日股市觸底反彈，不過市場真正的堅定上漲，還是要等到疫情出現(xiàn)實質(zhì)性確診人數(shù)改善，例如21年10月越南確診人數(shù)下降，且疫情政策轉(zhuǎn)向后，指數(shù)上漲。2）市場底早于經(jīng)濟底。3）不同階段的行業(yè)表現(xiàn)：市場恐慌期，疫情相關(guān)的必選食品、醫(yī)藥、線上軟件較穩(wěn)?。挥|底反彈后回歸牛市主線；疫后修復(fù)板塊在防疫政策真正放松之前，已經(jīng)率先反應(yīng)。4）經(jīng)濟恢復(fù)：工業(yè)生產(chǎn)率先修復(fù)，線下消費需要一個季度左右修復(fù)。
當(dāng)前我國經(jīng)濟環(huán)境、疫情階段可以類比21年7-8月的越南，這一階段股市的反彈邏輯為：在疫情最嚴峻的時候，不論后續(xù)政策如何改變，市場的預(yù)期均會更加樂觀，從而帶來股價的反彈，當(dāng)前我國疫情防控政策更加精準，政策的邊際變化對資本市場而言是“從零到一”的增量變化，帶來信心和情緒的邊際改善。
因此對于消費板塊而言，我們認為四季度消費股或?qū)⒊尸F(xiàn)周期股博弈屬性，不再以傳統(tǒng)消費股投資邏輯（EPS增速預(yù)期或估值修復(fù)）為特征。雖然線下消費恢復(fù)慢于工業(yè)生產(chǎn)，消費板塊明年業(yè)績可能仍會受到影響，但是消費股的股價在Q4或會提前表現(xiàn)。建議關(guān)注兩個既有長期方向，又明確受益疫情預(yù)期的品種：1）中藥（中期政策大力推動）；2）供銷社（產(chǎn)供銷一體化不斷強化下，中期利潤率與收入均將顯著改善）。
風(fēng)險提示：越南股市散戶占比較高受情緒影響較大，疫情防控政策超預(yù)期，疫情傳播超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，穩(wěn)增長政策發(fā)力不及預(yù)期，基于跨國比較的局限性，相關(guān)數(shù)據(jù)資料僅供參考
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