>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：制造業(yè)投資增速中樞抬升在趨勢(shì)中-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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疫情發(fā)生以來(lái)，GDP增速中樞下沉，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)與地產(chǎn)投資增速都要明顯低于疫前，基建和制造業(yè)投資在很大程度上起到了經(jīng)濟(jì)支撐作用。關(guān)于基建投資，我們能看到“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的定位升級(jí)和廣義財(cái)政的擴(kuò)張，如專項(xiàng)債限額空間、政策性開發(fā)性金融工具的落地；但制造業(yè)投資的“逆流而上”在線索上更為隱性，其累計(jì)同比增速在2020年一季度觸底后快速反彈，至2022年10月仍能保持在10%附近，明顯高于疫前水平（2019年年度增速為3.1%，2017-2019年年均復(fù)合增速為5.8%）。
2020年至今制造業(yè)投資的表現(xiàn)可以分為三個(gè)階段。
第一階段是2020年2月，受新冠疫情突發(fā)影響，制造業(yè)投資增速?gòu)?019年末的3.1%快速下滑至-31.5%；
第二階段是2020年3月至2022年2月，這一階段以兩年復(fù)合增速來(lái)看，制造業(yè)投資單邊上行升至28.8%；
第三階段是2022年3月至今，制造業(yè)投資增速?gòu)母唿c(diǎn)回落，最終穩(wěn)定在10%附近。
我們理解這一表現(xiàn)與疫后出口的強(qiáng)勢(shì)、新興產(chǎn)業(yè)的高景氣度等因素有關(guān)。從制造業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中游裝備制造業(yè)與上游原料制造業(yè)是投資增速最快最有韌性的兩項(xiàng)，它們的需求正好對(duì)應(yīng)出口與新興產(chǎn)業(yè)；但需求端并不是全部，金融部門貸款流向的傾向性變化同樣至關(guān)重要——2019-2021年工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速分別為6.8%、20%與22.6%，2022年三季度末為23.3%。
從制造業(yè)上市企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金來(lái)看，2019年制造業(yè)上市企業(yè)資本開支累計(jì)同比增速為4.1%，2022年三季度末為20.6%，提升了16.5個(gè)百分點(diǎn)。
分結(jié)構(gòu)來(lái)看，從2019年末至2022年三季度末，上游原料制造業(yè)資本開支增速?gòu)?7.7%升至25.6%，上升了7.9個(gè)百分點(diǎn)。其中與新興產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)，增速分別提升了19.7個(gè)百分點(diǎn)與40.6個(gè)百分點(diǎn)。
同樣在2019年末至2022年三季度末期間，中游裝備制造業(yè)資本開支增速?gòu)?5%升至29.9%，上升了34.9個(gè)百分點(diǎn)，與出口在疫后的強(qiáng)勢(shì)相對(duì)應(yīng)；下游消費(fèi)品制造業(yè)資本開支增速?gòu)?2.1%降至-3.2%，下降了15.3個(gè)百分點(diǎn)，與疫情約束影響下消費(fèi)的弱勢(shì)相對(duì)應(yīng)。
對(duì)制造業(yè)企業(yè)信貸支持顯著加強(qiáng)的背景之一是貨幣和金融政策引導(dǎo)。2020年在疫情沖擊之下，央行出臺(tái)1.8萬(wàn)億元的再貸款再貼現(xiàn)政策支持中小微企業(yè)，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)大型銀行提出“五一三”任務(wù)要求，推動(dòng)大型銀行加大對(duì)制造業(yè)資源傾斜；2021年在信用收縮環(huán)境下，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《做好2021年制造業(yè)金融服務(wù)有關(guān)工作的通知》，繼續(xù)要求加大制造業(yè)信貸投放；2022年在穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，銀保監(jiān)會(huì)繼續(xù)發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，重申了加大制造業(yè)貸款、信用貸款規(guī)模的要求。
2020年5月，銀保監(jiān)會(huì)要求大型銀行“全年制造業(yè)貸款余額增速不低于5%，年末制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比比年初提高1個(gè)百分點(diǎn)，信用貸款余額增速不低于3%”的“五一三”任務(wù)，推動(dòng)大型銀行加大對(duì)制造業(yè)資源傾斜。
2021年4月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好2021年制造業(yè)金融服務(wù)有關(guān)工作的通知》，明確要求“加大制造業(yè)信貸投放，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域金融服務(wù)”，“加強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，提高制造業(yè)金融供給質(zhì)量”，“優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款”。
2022年7月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確指出“制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重中之重。銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要深刻認(rèn)識(shí)支持制造業(yè)發(fā)展的重要意義，進(jìn)一步提高政治站位，強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，堅(jiān)決把思想和行動(dòng)統(tǒng)一到黨中央各項(xiàng)決策部署上來(lái)，優(yōu)化資源配置，加大支持力度，提升服務(wù)質(zhì)效，為制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供有力金融支撐”，并進(jìn)一步重申“銀行機(jī)構(gòu)要擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、信用貸款規(guī)模，重點(diǎn)支持高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展，提高制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新能力”。
另一背景是房地產(chǎn)對(duì)制造業(yè)信貸“擠出效應(yīng)”的減弱。有兩組數(shù)據(jù)可以間接證明這一點(diǎn)。第一組數(shù)據(jù)是制造業(yè)貸款需求指數(shù)（TTM）與制造業(yè)上市公司的籌資性現(xiàn)金流凈額（TTM），2017-2019年制造業(yè)貸款需求趨于上行，但籌資性現(xiàn)金流凈額卻快速下降，制造業(yè)企業(yè)的融資需求在這一階段無(wú)法得到有效滿足；2020-2022年制造業(yè)貸款需求與籌資性現(xiàn)金流開始變得匹配，兩者中樞同步上移。第二組數(shù)據(jù)是房地產(chǎn)貸款占信貸余額的比重與制造業(yè)貸款占信貸余額的比重，2017-2019年房地產(chǎn)貸款比例單邊上行，制造業(yè)貸款比例單邊下行，銀行信貸資源明顯向地產(chǎn)傾斜；2020-2022年房地產(chǎn)貸款比例見頂轉(zhuǎn)為單邊下行，制造業(yè)貸款比例觸底上行，銀行信貸資源從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向了制造業(yè)。
從金融視角來(lái)看，2020年之前房地產(chǎn)對(duì)制造業(yè)信貸存在一定的“擠出效應(yīng)”，即在有限的信貸額度內(nèi)，銀行會(huì)更偏好有優(yōu)質(zhì)抵押品的居民按揭貸款與房地產(chǎn)開發(fā)貸款，導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)的信貸需求無(wú)法得到有效滿足。
這一現(xiàn)象我們可以從兩組數(shù)據(jù)的表現(xiàn)中得到印證。
一組數(shù)據(jù)是2017
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