>> 中信建投-愛瑪科技(603529)Q3業(yè)績超預(yù)期，“量價齊升”趨勢延續(xù)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
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事件
2022年10月28日，愛瑪科技發(fā)布2022年前3季度業(yè)績公告。
22年前三季度來看：公司實現(xiàn)營收172.28億元，同比增長37.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.76億元，同比增長138.28%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.64億元，同比增長148.19%。
單Q3季度來看：營收77.90億元，同比增長49.78%,實現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元，同比增長160.29%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.69億元,同比增長168.12%。
簡評
一、收入端：延續(xù)上半年以來量價齊升趨勢
單三季度來看，Q3營收端實現(xiàn)77.90億元，同比增長49.78%。
一方面，預(yù)計銷量端受產(chǎn)能、渠道布局持續(xù)兌現(xiàn)等因素影響取得亮眼增長。公司持續(xù)推進(jìn)渠道數(shù)量的拓展，實施渠道下沉策略，加強(qiáng)城市社區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，增加終端店面數(shù)量，截至22年上半年末，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量超過2,000家，終端門店數(shù)量超過2.5萬個。與此同時，公司單店效率也進(jìn)一步提升。除此之外，產(chǎn)能端的掣肘伴隨天津、重慶、貴港等地產(chǎn)能建設(shè)的逐步推進(jìn)也在逐步減小。
與此同時，產(chǎn)品端以引擎max系列為代表的中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動公司均價亦有明顯提高。
公司在消費(fèi)者深度洞察的基礎(chǔ)上，通過正向開發(fā)推出的新品廣受市場歡迎。高端引擎MAX系列自推出以來持續(xù)放量，21年末銷量占比已超20%，預(yù)計今年可達(dá)30%及以上。
二、盈利端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用支出持續(xù)減小
毛利率方面，Q3公司毛利率16.09%，同比大幅提升4.67pct，主要系中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶動的產(chǎn)品盈利能力的改善。
費(fèi)用端，Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.58%、1.58%、2.08%、-1.33%，分別同比-0.70pct、-2.27pct、-0.63pct、+0.01pct，伴隨公司營收體量的快速擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)之下費(fèi)用端支出持續(xù)減小。
凈利率方面，Q3凈利率8.81%，同比+3.67pct，主要系產(chǎn)品盈利能力提升的同時費(fèi)用支出也有所減少。
二、資本加持下維布局持續(xù)發(fā)力，公司整體迎來“量價齊升”的業(yè)績高增期
自22年上半年以來，愛瑪“量價齊升”的亮眼業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。我們判斷，22年之后公司將步入業(yè)績高增期。剖析未來愛瑪?shù)母咴鲩L，可以通過三維度進(jìn)行拆解：
1）產(chǎn)能維度來看，21年以來明顯加快生產(chǎn)基地建設(shè)，18年以來的產(chǎn)能掣肘有望緩解；
2）渠道維度，裝修翻新&拓店，近年愛瑪渠道升級、擴(kuò)張趨勢迅猛；
3）產(chǎn)品維度，愛瑪著重挖掘不同細(xì)分人群需求，個性化定位帶動均價提升。依托主品牌愛瑪發(fā)力高端化，引擎max系列持續(xù)放量；子品牌小帕通過顏值軟實力獲取產(chǎn)品溢價，斯波茲曼則發(fā)力下沉市場。
投資建議：愛瑪作為電動兩輪車巨頭，21年以來在資本加持下公司圍繞產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能等維度持續(xù)布局，隨著各項布局的持續(xù)兌現(xiàn)，愛瑪22年正式進(jìn)入業(yè)績高增期，預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.08/20.80/26.75億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.7/17.0/13.2X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。近年來，伴隨行業(yè)的規(guī)范發(fā)展和競爭秩序的優(yōu)化，眾多小規(guī)模企業(yè)退出市場，行業(yè)競爭焦點(diǎn)在于領(lǐng)先企業(yè)之間的競爭，呈現(xiàn)出新的態(tài)勢，具體體現(xiàn)為在提升產(chǎn)品性能、擴(kuò)大服務(wù)覆蓋的同時不斷降低銷售價格，競爭南都大幅提升，如果生產(chǎn)企業(yè)不能及時根據(jù)市場需求持續(xù)推出高性價比的產(chǎn)品并提供高品質(zhì)的服務(wù)，很可能會失去原有的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位。
2、新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。隨著兩輪車終端銷售消費(fèi)升級趨勢的不斷延續(xù)，消費(fèi)者對電動兩輪車的需求呈現(xiàn)出時尚化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的特征，這就要求電動兩輪車企業(yè)不斷對消費(fèi)需求的趨勢進(jìn)行研究和預(yù)判，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品的創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)，如果生產(chǎn)企業(yè)預(yù)判失誤或者新車型的市場接受度未達(dá)預(yù)期，則有可能對業(yè)績帶來不良影響。
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