>> 長江證券-九陽股份(002242)2022年三季報點評：收入延續(xù)小幅下滑，銷售費用持續(xù)加碼-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大?。?/td>
| 962KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,孫珊,賀本東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
九陽股份發(fā)布2022年三季報：前三季度實現(xiàn)營收69.25億，同比-1.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.05億，同比-23.91%，實現(xiàn)扣非凈利潤4.58億，同比-16.12%；三季度實現(xiàn)營收22.15億，同比-3.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億，同比-25.28%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.59億，同比-19.32%。
事件評論
外銷預(yù)計平穩(wěn)，內(nèi)銷小幅承壓：JS環(huán)球生活披露了三季度SN分部的毛收入，在固定匯率口徑下實現(xiàn)同比+15%，增長環(huán)比改善，預(yù)計公司與SN關(guān)聯(lián)出口實現(xiàn)增長。在此背景下，內(nèi)銷收入預(yù)計有所下滑，其中：考慮到三季度以來清潔電器行業(yè)競爭加劇且消費景氣轉(zhuǎn)低，預(yù)計Shark品牌當期壓力依舊較大，對內(nèi)銷收入仍有明顯拖累；九陽主品牌，奧維數(shù)據(jù)顯示廚小行業(yè)傳統(tǒng)電商銷額增長個位數(shù)，線下銷額仍有雙位數(shù)下滑；但考慮到公司今年以來對線上渠道進行調(diào)整，將經(jīng)銷商考核指標從提貨調(diào)整至終端，預(yù)計整體經(jīng)銷體系仍處于調(diào)整過程中，單季度經(jīng)營預(yù)計有所波動；線下渠道投入持續(xù)較大，預(yù)計線下規(guī)模平穩(wěn)。
毛利率有所提升，銷售費用拖累盈利：三季度毛利率同比+0.25pct，可比口徑下相較去年同期提升幅度預(yù)計更大，主要受降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本紅利驅(qū)動；同樣受口徑調(diào)整影響的銷售費用率三季度同比+2.19%，剔除口徑變動后提升幅度更大，主要由于公司持續(xù)加大對渠道建設(shè)的投入；毛銷差同比-1.94pct，與二季度趨勢相近。其他費用層面，管理及研發(fā)費用率分別同比+0.21、+0.14pct，表現(xiàn)平穩(wěn)；而受益于期內(nèi)匯兌收益增加，財務(wù)費用率同比-0.84pct；此外報告期內(nèi)理財投資收益減少，投資凈收益占營收比例同比-0.46pct。綜上，受期內(nèi)銷售費用投入力度較大影響，公司三季度歸屬凈利率同比-2.11pct。
銷售費用維持高位，靜待成效顯現(xiàn)：今年以來，公司加大了對渠道調(diào)整的重視，渠道建設(shè)等銷售費用維持較高比例投入。一方面，公司重點發(fā)展抖音、快手等直播平臺，考慮到廚小行業(yè)抖音渠道維持高增長，且今年以來占小電線上整體銷額的比例已經(jīng)接近16%，該渠道增量紅利不容小覷，公司積極投入，有望把握新渠道紅利。另一方面，公司堅持對于線下終端的投入，逆勢投建太空科技樣板終端，增加下沉市場投放，盡管短期因為疫情干擾、消費疲弱等大環(huán)境因素，線下渠道仍在下滑，但線下終端提供的產(chǎn)品體驗作用不可替代。整體上，公司當前對于渠道較高的費用投入，中長期有望進一步強化公司的競爭優(yōu)勢。
維持公司“買入”評級：三季度九陽與SN分部的關(guān)聯(lián)出口預(yù)計仍有增長，內(nèi)銷小幅下滑，其中Shark品牌壓力頗大，九陽品牌規(guī)?；酒椒€(wěn)；盈利層面，毛利率改善顯著但銷售費用投入較大背景下，盈利能力延續(xù)下滑趨勢。值得關(guān)注的是，在當前小電行業(yè)景氣相對平淡的底部階段，公司重視對于綜合實力的提升；今年以來，在收入增長偏弱背景下，依舊維持對渠道建設(shè)的高比例費用投入，重點發(fā)展抖音新興渠道的同時，對于線下終端也保持投放，靜待投入效果顯現(xiàn)，中長期有望轉(zhuǎn)化為綜合競爭優(yōu)勢。綜上，預(yù)計2022、2023年業(yè)績分別同比-9%、+18%，對應(yīng)當前估值分別為17、15倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、豆料榨行業(yè)銷額延續(xù)大幅下滑；
2、原材料成本延續(xù)大幅上行。
|
|
