>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置熱點(diǎn)聚焦系列之十八：美聯(lián)儲加息尾聲大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)如何？-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大?。?/td>
| 1367KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
美國10月通脹數(shù)據(jù)回落大幅好于預(yù)期，結(jié)合此前11月美聯(lián)儲議息會議表示存在未來會議削減加息幅度的可能性，市場預(yù)期美聯(lián)儲即將進(jìn)入加息“二階導(dǎo)”放緩階段。10月美國CPI同比持續(xù)下行至7.7%（預(yù)期為7.9%，前值為8.2%）；核心CPI同比邊際大幅回落至6.3%（預(yù)期為6.5%，前值為6.6%）。特別是核心商品CPI環(huán)比萎縮0.4%，二手車和新車價格韌性持續(xù)走弱體現(xiàn)出加息對需求的壓制作用。核心服務(wù)CPI環(huán)比漲幅邊際下行至0.5%，房租和交通服務(wù)貢獻(xiàn)低于預(yù)期。通脹數(shù)據(jù)回落驗(yàn)證后，當(dāng)晚美股納斯達(dá)克指數(shù)暴漲7.35%，10Y美債利率大幅回落28bp至3.82%，美元指數(shù)下跌2.3%至107.9，黃金上漲2.64%，呈現(xiàn)出典型的緊縮放緩交易。疊加在此前11月議息會議上，美聯(lián)儲表示正在關(guān)注貨幣政策持續(xù)緊縮的累計幅度，以及貨幣政策對經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后影響，市場認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息節(jié)奏放緩的第二階段。從加息預(yù)期的變化來看，目前CME聯(lián)邦基金利率隱含了2023年年中前結(jié)束加息，終點(diǎn)利率預(yù)計為4.75%~5%（+100bp），降息或于2023年Q4啟動，這意味著本輪自2022年3月啟動的加息周期即將步入后周期。
復(fù)盤歷史上美聯(lián)儲加息后周期階段資產(chǎn)價格表現(xiàn)，加息節(jié)奏放緩時風(fēng)險偏好仍有反復(fù)，而加息結(jié)束后風(fēng)險偏好顯著提升。首先，我們將美聯(lián)儲每輪加息周期的最后三次加息階段定義為加息尾聲的第一階段，將美聯(lián)儲結(jié)束本輪加息周期到下一輪降息周期啟動期間定義為加息尾聲的第二階段?？傮w來看，階段1平均持續(xù)3個月，其中最長的是18/06-18/12和94/08-95/02，分別持續(xù)6個月；階段2平均持續(xù)6個月，其中最長的是06/06-07/09，共計15個月。
加息尾聲階段1時，全球股市有漲有跌，發(fā)達(dá)市場相對新興市場跑贏。長端美債利率在2000年之后以橫盤震蕩為主，而1980年代均錄得大幅上行；商品方面，黃金和原油明顯下跌，美元指數(shù)橫盤震蕩。加息尾聲階段2時，全球股市普遍反彈，新興市場跑贏發(fā)達(dá)市場，美債利率開始大幅回落，黃金和原油反彈，油金比下行。具體來看：
1）美債利率：除了1980年初兩次加息尾聲長端美債利率持續(xù)上行外，其他加息周期中的階段2長端美債利率均震蕩下行；除2000年，其余加息周期階段1長端美債利率均上行。從期限利差的角度來看，除了1995年外，其余加息周期中均出現(xiàn)了期限利差倒掛。并且2000年之后的倒掛均發(fā)生在階段2。本輪周期來看，若非滯脹模式，按照當(dāng)前終點(diǎn)利率預(yù)期，那么長端美債利率的高點(diǎn)將處于4.75%左右。若是1980年滯脹模式交易，那么長端美債利率的上行趨勢尚未結(jié)束。綜合來看，美聯(lián)儲停止加息前，長端美債利率難言見頂。2）股市：加息尾聲階段1股票市場表現(xiàn)往往以震蕩為主。美股漲跌互現(xiàn)，幅度相對溫和，下跌幅度在-10%以內(nèi)。港股下跌概率相對更高，并且跌幅大于美股。A股在2000年、2008年跑贏美股，2018年跑輸美股。加息尾聲階段2股票市場上漲概率更高。除1980年以外，股市整體在階段2表現(xiàn)普遍優(yōu)于階段1，并且A股往往跑贏美股。3）黃金：復(fù)盤來看，黃金在美聯(lián)儲加息尾聲階段1的歷史勝率為0；而階段2分化較大，1980年初兩輪加息中黃金大幅下跌，而2006年和2018年黃金錄得大幅上漲。4）原油：加息尾聲階段1下跌概率較高，而階段2更多呈現(xiàn)沖頂回落狀態(tài)。5）銅：1988年以來，在加息后周期影響下，需求放緩導(dǎo)致銅更多呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢。6）美元：美元指數(shù)在加息尾聲階段1往往錄得上漲，特別是在1980年初的兩輪加息周期中上漲幅度較大，2000年后幾輪加息周期尾聲美元指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上漲情形中幅度相對溫和。美元指數(shù)在加息尾聲階段2漲跌互現(xiàn)，整體來看表現(xiàn)不及階段1。美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲后美元未必大幅下行是因?yàn)檫€需要考慮到其他經(jīng)濟(jì)體的相對走勢。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；2）海外通脹上行風(fēng)險加劇
|
|
