>> 申萬宏源-22Q4宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望：和光同塵-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
順差來源漂移，地產(chǎn)供需分離，基建高光可期。1）順差來源漂移：從外需過熱轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)替代。我們小幅下修2022全年出口同比（美元計價）預(yù)測至9.0%；同時亦下修進(jìn)口同比（美元計價）預(yù)測至2.3%，凈出口仍有望拉動實(shí)際GDP增長約0.2個百分點(diǎn)。2）地產(chǎn)需求持續(xù)低迷，保交付或推動投資跌幅收窄。盡管刺激地產(chǎn)需求的因城施策放松措施再度加碼，但無法短期扭轉(zhuǎn)人口單向流動、各地人口和土地關(guān)系冷熱不均的失衡局面，預(yù)計全年房地產(chǎn)銷售面積同比-20.6%。在建項(xiàng)目保交付要求優(yōu)先度提升，地產(chǎn)開發(fā)融資進(jìn)一步改善，預(yù)計地產(chǎn)投資跌幅四季度有望收窄。3）汽車消費(fèi)熱潮降溫，疫情散發(fā)再度沖擊服務(wù)。商品消費(fèi)方面，持續(xù)4個月的汽車消費(fèi)熱潮降溫，地產(chǎn)竣工的階段性走弱對可選商品消費(fèi)的后置拖累日益凸顯，加之疫情對必需品消費(fèi)持續(xù)形成擾動，預(yù)計10-12月總商品零售同比分別為1.7%、1.4%、4.4%，全年商品零售同比預(yù)計1.8%。服務(wù)消費(fèi)方面，近日防控“二十條”新措施在堅持動態(tài)清零的同時，更強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控和避免過度沖擊經(jīng)濟(jì)，預(yù)計對年內(nèi)最后一個半月的服務(wù)消費(fèi)形成一定的促進(jìn)效果。4）基建高光綻放，制造業(yè)投資提前。專項(xiàng)債集中加碼、政策性開發(fā)性融資超大力度保障，年內(nèi)傳統(tǒng)基建投資有望延續(xù)高光表現(xiàn)。全年累計同比小幅上修至11.2%（上修0.7%）。制造業(yè)投資在前有留抵退稅、后有設(shè)備更新貸款工具支持基礎(chǔ)上，今年制造業(yè)投資是有所提前的，明年增速或?qū)⒃俣扔兴滦?。綜合分析，預(yù)計10-12月固定資產(chǎn)投資累計同比增速預(yù)計分別為5.9%、5.9%、5.8%。
內(nèi)需仍偏弱能源有保障，通脹“大緩和”。1）CPI方面，食品供給相對穩(wěn)定，可選商品、服務(wù)消費(fèi)內(nèi)需相對不足，10月CPI如預(yù)期出現(xiàn)“大緩和”，該過程預(yù)計持續(xù)至明年全年，預(yù)計11月CPI同比降至1.8%。2）PPI方面，因全球原油供給趨緊、國內(nèi)煤炭需求有所恢復(fù)，能源價格或再度趨于上行，年底至年初PPI或?qū)②呌谏闲?，但整體工業(yè)品供給充足的格局仍然延續(xù)，將保障整體PPI仍將好于海外主要經(jīng)濟(jì)體兩位數(shù)PPI漲幅。
貨幣信用：信用需求偏弱，降準(zhǔn)必要性提升。1）信貸社融：地產(chǎn)需求清淡，基建融資降溫，政府發(fā)債支撐。地產(chǎn)需求清淡，基建項(xiàng)目約束隱現(xiàn)，新增信貸預(yù)計至2023年均難重獲高增。預(yù)計11-12月新增信貸分別約為1.19萬億和1.09萬億，對應(yīng)2022年全年新增信貸約21萬億。11-12月，乃至2023年，財政債務(wù)大幅拉開格局都是穩(wěn)增長、優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)所必須的操作，預(yù)計在政府債務(wù)融資的推動下，社融新增表現(xiàn)好于信貸。預(yù)計11-12月新增社融規(guī)模分別約為2.2萬億、2.33萬億。3）貨幣操作：期待11月全面降準(zhǔn)25bp置換MLF。今年以來銀行資產(chǎn)端利率下行幅度遠(yuǎn)大于負(fù)債端，不利于可持續(xù)的提升信用傳導(dǎo)效率，等額續(xù)作MLF只可解近憂、難以緩遠(yuǎn)慮。此外11-12月也將迎來1.5萬億MLF到期壓力，我們維持11月全面降準(zhǔn)25bp置換4000億MLF的判斷不變。降準(zhǔn)能夠?yàn)樨泿畔蛐庞玫膫鲗?dǎo)提供可能性，但并不是傳導(dǎo)疏通的充分條件。
GDP：內(nèi)需動能尚不強(qiáng)，財政基建迎高光。1）消費(fèi)出口降溫，基建拉動有限，工業(yè)生產(chǎn)或趨回落。預(yù)計10-12月工業(yè)增加值當(dāng)月同比實(shí)際增速分別為5.8%、5.1%、3.7%。2）地產(chǎn)消費(fèi)仍冷，財政基建高光，Q4 GDP或增4.0%。預(yù)計2022年四季度實(shí)際GDP同比增速有望穩(wěn)定在4.0%左右，小幅好于三季度表現(xiàn)，從而全年實(shí)際GDP可望獲得3.4%左右的增長。但展望2023年，僅依靠低基數(shù)下消費(fèi)的溫和反彈難以推動實(shí)際GDP增長恢復(fù)至5.0%甚至更高水平，只有政府部門大幅擴(kuò)張財政赤字格局，拉動一般預(yù)算赤字率至3.3%以上，并考慮通過個稅減稅等方式，有效改善中等收入群體居民收入預(yù)期，才有望促進(jìn)2023年實(shí)際GDP增長4.5%或更高。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期。
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