>> 申萬宏源-CPI、PPI簡析：CPI“大緩和”趨勢已開啟-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,屠強 |
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此報告為加密報告 |
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10月CPI同比回落0.7pct至2.1%，與我們預(yù)期（2.2%）接近，豬價因養(yǎng)殖戶壓欄惜售沖高、但消費需求清淡壓制非食品CPI回落的格局延續(xù)。PPI同比回落2.2pct至-1.3%，與我們預(yù)期（-1.5%）也基本接近，10月前國際油價回落在半個月傳導時滯下繼續(xù)對PPI形成下行拖累，但冬季儲煤需求回升疊加投資需求恢復(fù)帶動整體PPI小幅環(huán)漲0.2%。
部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售仍在推動豬價沖高，但其他肉類、鮮菜鮮果水產(chǎn)品供給均相對充足，10月食品CPI僅小幅環(huán)漲0.1%。今年豬周期供給收縮壓力并不大，三季度以來生豬存欄穩(wěn)定于合理充足水平，但由于前期豬價下行過快，部分養(yǎng)殖戶集中實施壓欄惜售行為，導致生豬出欄慢于正常規(guī)律，生豬出欄增速三季度大幅下行，導致豬價漲幅明顯高于生豬存欄穩(wěn)定對應(yīng)的內(nèi)生性水平，10月豬肉CPI環(huán)漲9.4%。但另一方面，牛肉、羊肉、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品環(huán)比均明顯低于往年同期水平，共同保障整體食品CPI通脹壓力相對可控。
工業(yè)品供給充足、終端商品消費需求清淡的格局延續(xù)，疊加散發(fā)疫情影響服務(wù)消費，能源、工業(yè)制成品、服務(wù)等非食品CPI分項延續(xù)Q3以來普遍性走低趨勢。10月非食品CPI同比回落0.4個百分點至1.1%，延續(xù)7月以來的持續(xù)下行趨勢。除了前期全球原油供給穩(wěn)步恢復(fù)帶動國際油價下跌，傳導至交通工具用燃料CPI（環(huán)比-1.1%）繼續(xù)下行以外，其他工業(yè)制成品CPI同比回落0.3個百分點至0.7%，顯示煤炭保供增產(chǎn)穩(wěn)定工業(yè)品價格、以及前期地產(chǎn)竣工持續(xù)走弱而導致的對可選商品消費拉動作用的弱化。此外各地散發(fā)疫情造成服務(wù)消費恢復(fù)阻礙，疊加租房需求仍弱，亦導致租賃房房租繼續(xù)弱于季節(jié)性漲幅，而其他服務(wù)CPI仍然不溫不火。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。
三季度油價快速下跌尾部傳導至10月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)跌，但國內(nèi)儲煤需求與投資需求恢復(fù)帶動煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲，支撐整體PPI小幅環(huán)漲0.2%。我國PPI由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動”，8-9月全球原油供給加快恢復(fù)、帶動國際油價繼續(xù)下行，按半個月傳導時滯，對10月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成尾部傳導。但電廠冬季儲煤需求提升，煤價10月有所上漲，基建穩(wěn)增長加快，鋼鐵價格跌幅收窄、水泥價格年內(nèi)首次轉(zhuǎn)漲，煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比上漲。支撐整體PPI小幅環(huán)漲0.2%。
CPI已如預(yù)期迎來“大緩和”階段，PPI年內(nèi)漲幅也連續(xù)大幅低于海外發(fā)達國家，顯示我國能源安全、供給側(cè)完整性韌性優(yōu)于他國，擴大有效內(nèi)需則或?qū)⒊蔀槊髂暾咧匦?。PPI方面，因全球原油供給趨緊、國內(nèi)煤炭需求有所恢復(fù)，能源價格或再度趨于上行，年底至年初PPI或?qū)②呌谏闲?，但仍將好于海外主要?jīng)濟體兩位數(shù)PPI漲幅。初步預(yù)計11月、12月PPI同比分別回升至-1.0%，0.4%，但仍將好于美國（14.3%）、日本（9.7%）、德國（45.8%）的當前PPI水平。展望明年，國際油價上半年在供不應(yīng)求背景下或仍處于高位，但若拜登中期選舉受挫令“清潔能源”政策受阻，頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)或也將觸發(fā)OPEC競爭性增產(chǎn)，明年下半年全球原油供給或加快恢復(fù)，疊加國內(nèi)保障能源安全政策強化，預(yù)計2023年P(guān)PI同比均值-1%（2022年預(yù)計4.3%）。CPI方面，食品供給相對穩(wěn)定，可選商品、服務(wù)消費內(nèi)需相對不足，10月CPI如預(yù)期出現(xiàn)“大緩和”，該過程預(yù)計持續(xù)至明年全年。后地產(chǎn)周期可選商品消費、以及受疫情散發(fā)影響的服務(wù)消費后續(xù)恢復(fù)路徑預(yù)計相當溫和，初步預(yù)計11月、12月CPI同比分別為1.8%、2.4%，明年年初或因春節(jié)效應(yīng)小幅沖高至2.8%左右，但之后將快速回落，目前壓欄的生豬供給或也在明年形成集中性釋放，亦將對CPI構(gòu)成下行壓力，預(yù)計2023年整體CPI同比均值1.8%，低于今年水平（2.0%），這意味著貨幣政策并無來自通脹的緊縮壓力，內(nèi)需促進類政策值得期待。
風險提示：食品供給超預(yù)期偏緊。
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